2024年1季度业绩预览：我们预计百度核心业务收入236.5亿元（人民币，下同），同比增3%，较此前预期下调3个百分点；调整后运营利润44亿元，对应利润率19%，对比Visible Alpha一致预期的4.3%收入增速及53.6亿元运营利润。我们预计百度（含爱奇艺）收入312.7亿元，同比持平，调整后净利润59亿元，同比增3%。
　　百度核心业务短期收入增长仍承压。1）广告收入预计增2%，至168.6亿元（原预测+5%），主要受1季度如房地产、汽车、招商等广告主需求偏软影响，部分被电商、旅游及医疗行业需求抵消。2）云业务维持此前10%同比收入增速预期，预计收入约45.8亿元，AI相关高质量收入增长仍是主要增量来源。3）新业务收入预计同比下降2%（原预测+4%），主要受到小度团队的持续调整，未来或将从小度智能硬件+软件收入模式转向大模型加持下的产品输出渠道，小度硬件销售收入未来或仍将持续下降。
　　预计2024年调整后运营利润率较去年略有提升，虽AI相关投入提升，但降本增效仍然持续，预计全年利润268亿元，利润率超过24%。同时，考虑到1季度百度移动端仍有部分营销投入支出，由于小度收入下调，低利润率业务收入占比下降，核心业务调整后运营利润预计为44亿元，较此前上调2%，利润率预计为19%。
　　估值：2024年由于百度核心广告主行业分散，广告主营销需求不确定性仍将影响公司收入增长。因此我们下调广告收入增速至5%（原为7%）。云业务在高质量增长目标下，维持双位数收入增速，我们认为AI相关收入的拉动将随着AIGC应用的普及而放量，短期收入和利润体现仍有限，但受益于公司持续成本优化及经营杠杆提升，核心业务利润较此前仅下调1%。按分部加总法（SOTP）估值，目标价从140美元/135港元（BIDUUS/9888 HK）下调至135美元/131港元，对应2024年12倍市盈率。现价对应2024年8.7倍市盈率，仍低于行业平均水平，长期AIGC+应用的大规模应用利好百度估值修复，维持买入。