收入略低于预期。公司2023年收入人民币71亿元，同比下降10%，低于市场预期3.1%；其中，游戏及应用服务收入同比增长6.6%至42亿元，游戏收入保持强劲；Mynd.ai收入同比下降25.7%至29亿元，主要受疫情后经营环境回归常态化影响；毛利率同比改善7.0pp至61.9%，主要受益于高毛利的游戏收入占比提升；调整后净利润为9.6亿元，调整后净利率为13.5%。此外，公司宣布派发末期股息每股0.4港元，全年总股息达到每股1.8港元，股息率16.4%。
　　游戏业务维持稳定，游戏储备丰富。2023年公司游戏业务保持强劲，游戏收入同比增长9.6%至38亿元；其中，国内游戏收入同比增长10.5%，海外游戏收入同比增长4.5%，主要受疫情后玩家活跃度下降影响，海外收入占比15%。核心游戏IP《魔域》维持稳定，得益于公司运营策略，《魔域》端游收入同比增长14%至29亿元，《魔域》IP用户平均时长同比增长50%。公司游戏储备丰富，《魔域重制版》、《代号-Alpha》、《代号-龙》等多款产品预计在下半年上线。
　　教育平板市场地位保持领先，发力SaaS业务。公司Promethean继续保持市场领先地位，2023年全球（除中国外）K-12互动平板显示屏市场份额17.4%，位居第一。Promethean近期推出综合SaaS解决方案，依托公司硬件优势和全球市场渠道，挖掘软件收入机会。
　　维持“买入”评级，调整目标价至15港元。我们预计公司2024E/2025E收入72亿/76亿元，调整后净利润11亿/13亿元，调整目标价至15港元，对应2024年8x P/E，维持“买入”评级。
　　投资风险：游戏表现不及预期；教育业务复苏不及预期。