公司公布2023年中报，1H23实现营收/归母净利润36.8/5.0亿元，同比-13.2% /-11.5%。其中游戏业务受益于玩家消费提升同比+8.1%，各IP、平台均取得良好增长，表现优于市场；教育业务受全球IFPD市场需求疲软影响收入同比-28.6%。展望未来，我们判断公司有望借助AI技术赋能其游戏&教育业务，保持行业领先地位。考虑到短期内教育IFPD市场偏弱、公司研发费用增加以及汇率波动因素，我们下调公司2023-25年EPS预测至1.59/1.87/2.39港元（原预测为2.23/2.48/2.57港元）。我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价21港元，维持“买入”评级。
　　▍1H23营收/归母净利润36.8/5.0亿元，同比-13.2%/-11.5%，业绩下滑主要系教育业务大幅下滑。公司公布2023年中报，1H23实现营收36.8亿元/-13.2%，归母净利润5.0亿元/-11.5%，主要受教育业务下滑所拖累。毛利率62.1%/+7.3pcts，主系毛利率较高的游戏业务占比提升所致。经营利润率/净利润率分别19.0%/13.6%，同比+1.4/+0.3pcts。销售/管理/研发费用率12.0%/15.5%/17.4%，同比分别+1.6/+4.5/+3.6pcts。
　　▍游戏业务：趋势恢复良好，表现优于市场。1H23公司游戏业务实现营收19.2亿元/+8.1%，环比增长+16%，主要受益于玩家游戏消费提升。占公司营收比例为52.2%/+10.3pcts；毛利率略提升1.1pcts至96.8%，经营利润率57.0% /+0.4pct。具体来看，①分地区：国内游戏业务收入同比+9%（市场同期+2%），海外游戏业务收入逆势增长+4%（市场同期-9%）。②分平台：端游收入16亿元/+8%，手游收入0.32亿元/+7%。③分IP：《魔域》IP取得优异成绩，端游及手游《魔域》收入均同比增长+10%，《魔域互通版》（手游）月活及平均付费用户数环比增长+32%/+16%；《英魂之刃》IP受益于与流行动漫IP联名，收入环比+12%。
　　▍教育业务：收入短期承压，推出性价比产品覆盖低端市场。1H23公司教育业务实现营收17.2亿元/-28.6%，占公司营收比例为46.7%/-10.1pcts，收入下降主要系全球教育IFPD市场需求疲软；毛利率24.4%/-0.9pct，经营利润率-14.5% /-13.0pcts。公司仍然保持除中国市场外领先地位，子公司Promethean经调整毛利率28.4%/同比-1.5pcts；产品均价2267美元/环比+6%，主系高端品牌ActivPanel 9出货量占比提升。产品矩阵方面，公司于2023年5月推出性价比平板ActivPanel LX，平均售价较ActivPanel Nickel低31%，上半年该产品占Promethean收入比例为4%。
　　▍展望：“AI+”持续演绎，赋能公司业务。游戏业务：公司利用AIGC技术持续优化游戏体验，例如提升智能NPC交互体验，推出AI陪伴以提升用户游戏水平等。教育业务：根据公司2023年中报，公司计划于2023年年底推出首款与Promethean平板结合的软件订阅服务，预计将带来可持续的订阅收入；此外，公司于4月宣布分拆海外教育业务于纽交所上市，根据公司公告，交易预计于三季度完成，合并主体将在交易完成后更名为MYND.AI，进一步推动公司教育业务向AI方向转型。
　　▍风险因素：宏观经济承压；游戏开发情况不及预期；原材料价格上涨；海外教育政策变化；订单情况不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到①公司上半年教育业务幅度下滑较大，且短期内海外教育IFPD市场需求偏弱；②公司持续布局AI领域，研发费用料将增加；③汇率波动因素，我们下调公司2023-25年EPS预测至1.59 /1.87/2.39港元（原预测为2.23/2.48/2.57港元），参考公司历史五年平均估值水平（12xPE），以及教育行业与游戏行业可比公司2024年估值水平（视源股份14xPE，康冠科技11xPE，世纪华通16xPE，完美世界14xPE，均为wind一致预期），我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。

研究报告全文：游戏业务回暖教育业务下滑拖累业绩网龙00777HK2023年中报点评202396中信证券研究部核心观点公司公布2023年中报1H23实现营收归母净利润36850亿元同比-132-115其中游戏业务受益于玩家消费提升同比81各IP平台均取得良好增长表现优于市场教育业务受全球IFPD市场需求疲软影响收入同比-286展望未来我们判断公司有望借助AI技术赋能其游戏教育业务保持行业领先地位考虑到短期内教育IFPD市场偏弱公司研发费用增加以及汇率波动因素我们下调公司2023-25年EPS预测至159187239港元原姜娅预测为223248257港元我们给予公司2024年11倍PE对应目标价消费产业首席21港元维持买入评级分析师S10105101200561H23营收归母净利润36850亿元同比-132-115业绩下滑主要系教育业务大幅下滑公司公布2023年中报1H23实现营收368亿元-132归母净利润50亿元-115主要受教育业务下滑所拖累毛利率62173pcts主系毛利率较高的游戏业务占比提升所致经营利润率净利润率分别190136同比1403pcts销售管理研发费用率120155174同比分别164536pcts游戏业务趋势恢复良好表现优于市场1H23公司游戏业务实现营收192冯重光亿元81环比增长16主要受益于玩家游戏消费提升占公司营收比例教育行业为522103pcts毛利率略提升11pcts至968经营利润率570分析师04pct具体来看分地区国内游戏业务收入同比9市场同期2S1010519040006海外游戏业务收入逆势增长4市场同期-9分平台端游收入16亿元8手游收入032亿元7分IP魔域IP取得优异成绩端游及手游魔域收入均同比增长10魔域互通版手游月活及平均付费用户数环比增长3216英魂之刃IP受益于与流行动漫IP联名收入环比12教育业务收入短期承压推出性价比产品覆盖低端市场1H23公司教育业务实现营收172亿元-286占公司营收比例为467-101pcts收入下降主要系全球教育IFPD市场需求疲软毛利率244-09pct经营利润率-145-130pcts公司仍然保持除中国市场外领先地位子公司Promethean经调整毛利率284同比-15pcts产品均价2267美元环比6主系高端品牌ActivPanel9出货量占比提升产品矩阵方面公司于2023年5月推出性价比平板ActivPanelLX平均售价较ActivPanelNickel低31上半年该产品占Promethean收入比例为4展望AI持续演绎赋能公司业务游戏业务公司利用AIGC技术持续网龙00777HK优化游戏体验例如提升智能NPC交互体验推出AI陪伴以提升用户游戏水评级买入维持平等教育业务根据公司2023年中报公司计划于2023年年底推出首款与当前价1584港元Promethean平板结合的软件订阅服务预计将带来可持续的订阅收入此外目标价2100港元公司于4月宣布分拆海外教育业务于纽交所上市根据公司公告交易预计于总股本531百万股三季度完成合并主体将在交易完成后更名为进一步推动公司教育港股流通股本531百万股MYNDAI总市值84亿港元业务向AI方向转型近三月日均成交额8百万港元风险因素宏观经济承压游戏开发情况不及预期原材料价格上涨海外教周最高最低价港元5220351318育政策变化订单情况不及预期等近1月绝对涨幅206近6月绝对涨幅-2005盈利预测估值与评级考虑到公司上半年教育业务幅度下滑较大且短期近月绝对涨幅12067内海外教育IFPD市场需求偏弱公司持续布局AI领域研发费用料将增加汇率波动因素我们下调公司2023-25年EPS预测至159187239港元原预测为223248257港元参考公司历史五年平均估值水平12xPE以及教育行业与游戏行业可比公司2024年估值水平视源股份14xPE康冠科技11xPE世纪华通16xPE完美世界14xPE均为wind一致预期我们给予公司2024年11倍PE对应目标价21元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元70357866727883599727营业收入百万港元834096157838900310476营业收入增长率YoY146118-75149164净利润百万元10628347839191180净利润百万港元125910198449901271净利润增长率YoY114-215-61174284每股收益EPS基本元200157148173222每股收益EPS基本港237192159187239元每股净资产元13781299129514311610每股净资产港元16331588139515411734毛利率643549606597605净利率151106108110121核心净利润率0000000000净资产收益率ROE145121114121138PE67831008566PB1010111009PS1009110908资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202394利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入70357866727883599727货币资金37173701283336694970营业成本25133551286933723842存货685807610791911毛利45234315440949875886应收及预付款13131203118914021570销售费用95594592310721297其他流动资产12259769501026974管理费用95697598111381301流动资产69416687558368888425研发费用11591224139815911863物业厂房及设备19391936164613991189融资收入净额1862193025联营及合营公司5034343434销售成本综合开的权益销及行政管理费00000无形资产772739750760769用其他长期资产11821635155515371520原材料00000非流动资产39444344398437293512折旧和摊销00000资产总计108851103195671061711937租赁费00000短期借款40373787310031167其他收益00000应付款及应计费14551513140016481887投资收益00000用营业利润138511508849891238合同负债357406409442521利润总额12368408549881243其他流动负债339308230229224所得税费用25376142152170流动负债25542964291233223799税后利润9837647128361073长期借款-2222少数股东损益79707184107其他长期负债12561466149149149归属于母公司股非流动性负债1256146815115115110628347839191180东的净利润负债合计38104432306334733950核心净利润00000归属于母公司所73146899687575998549有者权益合计EBITDA17541435123312941506少数股东权益240300371455562股东权益合计70756599650471447987负债股东权益总108851103195671061711937计夹层权益-----负债所有者权益108851103195671061711937和夹层权益总计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润9837647128361073营业收入146118-75149164折旧和摊销332376349305267营业利润274-170-231119252营运资金的变化3601221361287核心净利润其他经营现金流71523121归母净利润114-215-61174284经营现金流合计10271070122810151348利润率资本支出437298505050毛利率643549606597605其他投资现金流402192286064EBITMargin202135122118127投资现金流合计8391067811014EBITDA249182169155155权益变动23868180--Margin负债变动32721181130164净利率151106108110121股息支出3021225627196230核心净利润率0000000000其他融资现金流723025回报率融资现金流合计544101920186861净资产收益率145121114121138现金及现金等价397168688371301总资产收益率9876828799物净增加额其他期初现金及现金41143717370128333669资产负债率等价物350402320327331期末现金及现金所得税率2059016615413737173701283336694970等价物股利支付率338752250250250费用率销售费用率136120127128133管理费用率136124135136134研发费用率165156192190191财务费用率2628040000资料来源公司公告中信证券研究部预测分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6