事件：上半年收入、利润均有所回暖。公司发布23H1财报，实现收入37亿元，同比减少13%，环比增长2%；实现归母净利润5.0亿元，同比减少12%，环比增长86%；收入利润端均较22H2有所回暖。
　　游戏业务回暖明显，旗舰IP稳健增长，Pipeline中多续作储备。游戏业务上半年实现收入19亿元，同比增长8%，环比增长16%；实现分部营业利润10.9亿元，同比增长9%，环比增长34%，收入利润端均回暖明显。旗舰魔域表现稳健，端游上半年收入同比增长10%，环比增长22%；手游收入同比增长10%，环比增长11%。此外，《魔域互通版手游》MAU和付费用户环比分别增长32%/16%，用户圈层与活跃度进一步提升。在内容更新方面，公司一方面在上半年更新了4部资料片，一方面在23年3月推出了《魔域手游2》。展望未来，公司于Pipeline中储备有《魔域重置版》、《魔域手游2海外版》等产品，有望于24年上线进一步繁荣IP生命力。上半年在联动的推动下，《英魂之刃》IP收入环比增长12%回归增长轨道，IP续作《英魂之刃2.0》也正在研发中。
　　教育业务需求波峰后短期承压，进军中低端市场，有望推出基于AI的订阅制服务。教育业务上半年实现收入17亿元，同比减少29%，环比减少11%，主要源于疫情期间互动平板的需求退坡，而在过去两年的需求爆发期中公司的出货量增速又远高于市场。刨除市场需求波动之外，公司在23年5月发售了中低端互动平板产品ActivPanel LX，正式进军作为中低端市场（公司过往产品定位于中高端，LX的售价较上一代产品ActivPanel 7的入门级型号售价还要低31%）。由于较晚的发售时间，ActivPanel LX的收入在上半年仅占普罗米修斯的4%，我们认为其收入有望在下半年进一步释放。另一方面，普罗米修斯的经调整毛利率提升至28.4%，主要源于ActivPanel 7在2022年库存消耗后，2023年售价更高的ActivPanel 9在出货量中的占比提升——23H1普罗米修斯互动平板的平均售价为2267美元，环比增长6%。此外，公司计划于年底前推出首款与普罗米修斯平板相结合的软件订阅服务，整合AI能力，并通过订阅制的方式实现盈利。
　　盈利预测与投资建议。考虑到上半年的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年的收入预测至76/87/93亿元，同比（下滑）增长-4%/14%/7%；调整归母净利润预期至9.0/10.3/11.2亿元，同比增长8%/15%/8%。维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；汇率波动风险；产品上线进度不及预期风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评网龙00777HK年月日20230908买入维持网龙0777HK23H1财报点评游戏业所属行业资讯科技业软件服务务稳健增长进军中低端互动平板市场当前价格港币1572元证券分析师投资要点马笑资格编号S0120522100002事件上半年收入利润均有所回暖公司发布23H1财报实现收入37亿元邮箱maxiaoteboncomcn同比减少13环比增长2实现归母净利润50亿元同比减少12环比增长86收入利润端均较22H2有所回暖刘文轩资格编号S0120523070008游戏业务回暖明显旗舰IP稳健增长Pipeline中多续作储备游戏业务上半年邮箱liuwxteboncomcn实现收入19亿元同比增长8环比增长16实现分部营业利润109亿元同比增长9环比增长34收入利润端均回暖明显旗舰魔域表现稳健端市场表现游上半年收入同比增长10环比增长22手游收入同比增长10环比增长此外魔域互通版手游和付费用户环比分别增长用户网龙11MAU321634圈层与活跃度进一步提升在内容更新方面公司一方面在上半年更新了4部资23料片一方面在23年3月推出了魔域手游2展望未来公司于Pipeline中11储备有魔域重置版魔域手游2海外版等产品有望于24年上线进一步繁0荣IP生命力上半年在联动的推动下英魂之刃IP收入环比增长12回归增-11-23长轨道IP续作英魂之刃20也正在研发中-342022-092023-012023-05教育业务需求波峰后短期承压进军中低端市场有望推出基于AI的订阅制服务教育业务上半年实现收入17亿元同比减少29环比减少11主要源于疫对比1M2M3M情期间互动平板的需求退坡而在过去两年的需求爆发期中公司的出货量增速又绝对涨幅322943928远高于市场刨除市场需求波动之外公司在23年5月发售了中低端互动平板产资料来源德邦研究所聚源数据品ActivPanelLX正式进军作为中低端市场公司过往产品定位于中高端LX的售价较上一代产品ActivPanel7的入门级型号售价还要低31由于较晚的发相关研究售时间ActivPanelLX的收入在上半年仅占普罗米修斯的4我们认为其收入1网龙0777HK首次覆盖报告有望在下半年进一步释放另一方面普罗米修斯的经调整毛利率提升至284游戏业务稳健教育业务利润释放可主要源于ActivPanel7在2022年库存消耗后2023年售价更高的ActivPanel9期20221130在出货量中的占比提升23H1普罗米修斯互动平板的平均售价为2267美元环比增长6此外公司计划于年底前推出首款与普罗米修斯平板相结合的软件订阅服务整合AI能力并通过订阅制的方式实现盈利盈利预测与投资建议考虑到上半年的经营情况我们略微调整公司2023-2025年的收入预测至768793亿元同比下滑增长-4147调整归母净利润预期至90103112亿元同比增长8158维持对于公司的买入评级风险提示宏观经济波动风险汇率波动风险产品上线进度不及预期风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股53126202120222023E2024E2025E流通港股百万股53126营业收入百万元7054790076038669930752周内股价区间港元13180-20350-YOY14731200-3761401736净利润百万元106283490210331115总市值百万港元835145-YOY1139-21478141456789总资产百万港元1250027全面摊薄EPS元195154170194210每股净资产港元1457毛利率643549592567565资料来源公司公告净资产收益率14521209115611701120资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润汇率为092人民币港元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评网龙00777HK财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入7900760386699307每股收益154170194210营业成本3551309837494050每股净资产1276146816631873毛利率549592567565每股经营现金流198230151314营业税金及附加每股股利080080080080营业税金率价值评估倍营业费用94593710271105PE997850742688营业费用率1201123211851187PB121098087077管理费用975109611191139PS106101088082管理费用率1240144212911224EVEBITDA419448354229研发费用1224134514871626股息率52555555研发费用率1556177017151747盈利能力指标EBIT1205112612871387毛利率5486592556755649财务费用186311913净利润率1060118611921198财务费用率236041022014净资产收益率1209115611701120资产减值损失资产回报率756758758754投资收益-17-8-8-8投资回报率1264920948918营业利润947117413601473盈利增长营业外收支营业收入增长率1200-3761401736利润总额840100811681269EBIT增长率-1805-6551425784EBITDA1597112612871387净利润增长率-21478141456789所得税76212234254偿债能力指标有效所得税率905210120002000资产负债率402379389368少数股东损益-70-106-99-99流动比率23252426归属母公司所有者净利润83490210331115速动比率18211923现金比率12161518资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金3701489556377230应收帐款周转天数340344342343应收账款及应收票据654797849923存货周转天数1091111211011107存货11507641530960总资产周转率07070707其它流动资产1182109712621326固定资产周转率41394548流动资产合计66877554927810440长期股权投资34383738固定资产1936193619361936在建工程现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1132113211321132净利润83490210331115非流动资产合计4344434843474348少数股东损益-70-106-99-99资产总计11031119021362514788非现金支出94593710271105短期借款75395612041430非经营收益-544-688-748-808应付票据及应付账款680558910692营运资金变动-95176-412357预收账款经营活动现金流107012218021669其它流动负债1531152617131854资产-298000流动负债合计2964303938273975投资45220-30-5长期借款1319131913191319其他-260-166-192-204其它长期负债149149149149投资活动现金流-106-147-221-209非流动负债合计1468146814681468债权募资272203248226负债总计4432450752955443股权募资-68000实收资本40404040其他-1223-83-88-92普通股股东权益6899780188349949融资活动现金流-1019120161133少数股东权益-300-406-505-604现金净流量-1611947421593负债和所有者权益合计11031119021362514788备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月7日汇率为092人民币港元资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评网龙00777HK信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明