事件：公司发布1H23业绩，上半年录得收入36.8亿元，同比下降13.2%；毛利润为22.9亿元，毛利率同比提升7.4pct至62.1%；归母净利润为5.0亿元，同比减少11.5%；公司宣布派发特别股息及中期股息共1.4港元/股。
　　报告摘要
　　游戏业务增速稳定，《魔域》IP成绩优异1H23公司游戏业务营收创历史新高，达19.2亿元（yoy +8.1%），实现毛利18.6亿，毛利率为96.8%（同比增长1.1pct）；从收入类型看，公司两大游戏领域皆实现收入增长，端游收入同比增长8%至16亿元，手游收入同比增长7%至312万元。公司旗舰IP《魔域》上半年成绩优异，端游及手游《魔域》皆实现收入10%的同比增长。同时，《魔域互通版》月活用户和平均付费用户分别环比增长32%和16%，社区活力不断提高。公司持续完善游戏生态，通过引入新玩法或与时下动漫联名等方式提升用户体验，使得游戏《英魂之刃》收入环比增长12%。从产品线上看，公司研发进入提速阶段，计划将在海外发布《英魂之刃2.0》、一款MMORGP游戏、一款MOBA游戏、一款卡牌游戏和一款休闲游戏，预计将带动游戏板块持续增长。
　　教育业务短期承压，看好下半年新品发布1H23公司教育业务录得收入17.2亿元，同比下降28.6%；毛利为4.2亿元，毛利率达24.4%，同比下降0.9pct。由于在疫情中全球各国加速教育科技投入，市场对教育平板的需求爆发式增长，而随着宏观环境下行，教育平板需求进入调整期。据公司统计，2021-2022年教育平板全球市场增长率为28%（vs.2019-202013%增长率），而公司产品出货增速远高于市场增速，导致上半年教育业务增速下滑。1H23公司普米产品依然保持了全球教育平板市场（除中国市场外）的领导者地位。公司于5月推出一款面向中低端市场的高性价比互动平板“ActivePanel LX”，预计未来中低端平板出货量将占据整个互动平板市场的40-50%，并有望帮助公司教育业务逐渐恢复原有增速。
　　海外教育业务拆分顺利，进军AI市场公司于今年4月宣布拆分海外教育业务。根据协议，网龙将通过子公司将其核心海外教育业务以7.5亿美元估值与GEHI合并（合并后估值8亿美元），并在合并完成后于纽交所上市，引入战略投资人，为公司教育业务带来新增长动能。另外，公司积极探索AI及SaaS产品于教育平板中的应用场景，将在2H23推出AI订阅教育服务，进一步释放教育市场增长潜力。
　　投资建议：由于海外教育市场及全球经济前景尚不明朗，我们预计公司2023E营收及归母净利润将下降至73.9亿元和6.7亿元。另外，由于公司将在拆分完成后派发3.3亿元一次性股权激励，将对利润产生负面影响，在调整完股权激励后，预计2023E净利润将同比持平或小幅上升。我们按照2024E年8x市盈率，给予公司18.4港元目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策性风险；游戏业务发展不达预期；教育订单不达预期。