事件
　　3月29日公司公告4Q23业绩，实现营收15.1亿元/+140.4%，净利润2.2亿元、扭亏，经调整净利2.22亿元/+175.8%，经调整EBITDA 2.51亿元/+128.4%。
　　点评
　　Q4综合RevPAR恢复至19年109%，全年恢复至19年的114%。4Q23公司综合RevPAR 358元、为19年同期108.8%，18个月以上门店RevPAR恢复度（110%）略好于整体；拆分量价看，OCC 78.4%、为19年同期的105.9%，ADR 438元、为19年同期的103.5%；23全年RevPAR恢复至19年的114.4%，符合预期。Q4淡季OCC继续超过19年水平，CRS销售间夜占比65.1%、环比Q3提升2.6pct，体现公司品牌势能强，把握核心商旅客群需求。
　　Q4新开创季度新高，全年新开超额完成，期待新产品落地。Q4新开业100家、创历史新高，23全年累计新开289家、超额完成年初目标。截至23年末门店总数1210家/+29.8%，pipeline 617家、储备店充足。公司于23年推出亚朵4.0和针对年轻商旅客群的轻居3.0产品，第一批门店已陆续落地，我们认为新产品在设计、体验上有较大升级，期待开业爬坡和签约情况。
　　零售业务获益电商大促继续高增，成本费用受新店开业、投放增加等有所上升。公司今年推出深睡枕、控温被等热门大单品，4Q23受益电商大促，零售业务收入4.1亿元/+315.6%，全年实现零售GMV 11.4亿元/+298.3%。酒店经营成本占酒店收入比70.1%、环比Q3上升9.6pct，除Q4淡季的季节性因素外，还因直营店发生减值损失，加盟店新开增加产生相应毛利率更低的供应链产品销售；销售费用率13.7%/+5.1pct、上升主因零售业务费用投放，管理费用率7.0%（剔除股权激励费用后6.9%/-2.2pct），经调整净利率、经调整EBITDA利润率分别14.8%/+1.9pct、16.7%/-0.9pct。
　　投资建议
　　考虑供给回升及需求环境，叠加公司24年维持较高新开速度、中档品牌轻居占比相对上升，我们对24年RevPAR持谨慎预期，预计与23年基本持平。预计24E~26E经调整归母净利12.0/15.3/18.8亿元，23~26ECAGR 27.7%,对应PE14.7/11.5/9.4X,公司于中高端酒店市场品牌力持续提升，处于规模扩张、业绩释放阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　限售股解禁，商旅需求恢复不及预期，费用率下降不及预期风险。