3Q23核心业绩延续靓丽，好于我们预期
　　亚朵发布3Q23财报，录得营收12.94亿人民币，yoy+93.1%，归母净利润2.61亿，yoy+134%，经调整净利润2.72亿，yoy+144.7%，经调整EBITDA3.8亿，yoy+122.4%。出行旺季催化，亚朵核心经营指标增长强劲，业绩好于我们预期（归母净利润2.47亿）。调整后净利率/EBITDA margin为21%/29.4%(vs 2Q23: 22.8%/31.5%)。亚朵持续迭代主品牌产品，品牌溢价能力护航RP增长，轻资产快速扩张或放大规模效应。轻居以全新版本切入中端市场，有望打造第二曲线。我们预计23-25年公司EPS为5.24/8.34/11.43元人民币。参考可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值21X，考虑公司品牌力较强，23-25E净利润CAGR领跑，认可溢价，予以亚朵24X 24年PE，维持目标价27.89美元，维持“买入”评级。
　　RP创历史新高，入住率超越19年水平，环比继续提升
　　基于暑期旺季持续恢复，亚朵酒店经营恢复向好，RP绝对值实现历史新高。3Q23公司整体RP（含零售）/ADR/OCC为424.1/495.4/82.4%，分别为19年同期的117.8/111.2/106.6%，qoq+10%/+4%/+5.3pct。纯客房RP较19年同期恢复度为118.6%。分模式，加盟店RP/ADR/OCC为417.9/489.4/82.2%，恢复到19年同期的121/113/108%；直营店RP/ADR/OCC为571.4/629.9/86.6%，恢复到19年同期的115/114/101%。强劲的RP表现带动酒店业务收入高增。亚朵加盟酒店/直营店实现收入7.81/2.38亿，yoy+82.9/49.3%，酒店业务毛利率为39.5%，yoy+5.8pct，qoq-0.3pct。
　　加盟扩张积极，零售业务放量成长，费用率保持平稳
　　公司3Q23净开78家，环比+12家；新开81家，环比+11家；关店3家，环比-1家，9M23累计开店189家，期末门店数达1112家/yoy+26.4%，管道储备酒店数577家/qoq+10%。其中，亚朵/亚朵S/亚朵X/轻居品牌门店数为857/62/97/94家，ZHOTEL/ATHouse各1家。公司11月推出亚朵4.0全新旗舰产品，投资回报期缩短至3.5年，或进一步助力加盟扩张。新零售业务再次取得出色表现，录得GMV3.02亿/yoy+292%，创历史新高，零售业务取得收入2.35亿/yoy+292%，零售及其他业务毛利率为52.4%，qoq+1.4pct。3Q公司销售/管理/研发费用率为8.7/6.1%，环比持平/-0.6pct。
　　维持目标价27.89美元，维持买入评级
　　考虑公司23年以来新零售创收表现超预期，我们预计23-25年EPS为5.24/8.34/11.43元人民币（前值：4.99/8.01/11.24元）。参考可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值21X，考虑公司品牌力强大，23-25E净利润CAGR领先，给予溢价，予以亚朵24X 24年PE，目标价27.89美元。
　　风险提示：消费意愿下滑，中高端竞争加剧，轻居扩张不及预期。