事件:
　　2023年11月16日，亚朵发布2023年三季报：2023Q3，公司实现营业收入12.94亿元，同比增长93%，归母净利润2.61亿元，同比增长135%。
　　投资要点:
　　Q3收入略超市场预期，2023全年收入指引上调。2023Q3，公司实现营收12.94亿元，同比+93%，收入略超市场预期，归母净利润2.61亿元，同比+135%。2023全年收入指引上调至44亿元，同比增长超90%。
　　 Q3收入略超预期主要源于加盟与零售。1）得益于RevPAR恢复与供应链收入快速增长，加盟收入略超预期。Q3加盟业务收入7.81亿元，同比+83%，一方面，加盟RevPAR恢复度（相较2019年，后文同）121.3%，环比Q2+2.3pct；另一方面，随着门店扩张与入住率持续回升，加盟供应链收入快速增长。2）深睡系列销售火热，零售发展进一步提速。Q3零售与其他业务收入2.75亿元，同比+229%，GMV约3.02亿元，同比+292%，收入与GMV同比增速相较于包含618电商节的Q2仍有提升。
　　 RevPAR恢复略高预期，三指标恢复度环比均有提升。2023Q3，RevPAR恢复度117.8%，环比Q2+3.0pct，ADR恢复度111.2%，环比Q2+1.4pct；OCC恢复度106.6%，环比Q2+3.0pct。同店RevPAR恢复度118%，与综合恢复度基本一致。分月份，7、8、9月RevPAR恢复度分别为122%、116%、115%。中秋国庆双节RevPAR恢复度123%，其中ADR恢复度114.6%，OCC恢复度107.2%。
　　开店全年目标完成概率高。2023Q3，公司新开81家，均为加盟店；关闭3家，其中关闭1家直营；整体净开78家。Q3开店完成全年280家目标的28.9%，Q1-3完成67.5%，目标完成概率高。截至2023Q3末，公司门店总数1112家，同比+26.4%，储备门店577家。
　　酒店经营复苏+零售占比提升，盈利能力持续修复。2023Q3，综合毛利率42.3%，同比+7.0pct，其中酒店毛利率39.5%，同比+5.8pct，酒店毛利率随着经营复苏而显著改善，且高毛利的零售业务占比不断提升，后续综合毛利率预计有结构性提升的空间。
　　零售与开店持续提速，销售费用大幅提升。2023Q3，销售费用1.12亿元，同比+269.3%，销售费率8.7%，同比+4.2pct，销售费用大幅增长主要是零售与开店所致，我们预计未来销售费用增速可能与零售业务增速相当。
　　亚朵4.0推出，产品升级持续进行。2023年11月，公司推出亚朵4.0，主力产品模型实现重大升级，目前已开放加盟。
　　1）体验提升：产品突出自然、乡野特色。客房新增多人办公区、65寸智能电视投屏、65w快充，提升商务住宿体验。针对浅眠人群推出“深睡楼层”与“深睡房”，特色房内配备“一键深睡”功能，提升睡眠体验。健身设备与全球高端健身厂牌合作，提升健身运动体验。
　　2）投资回报提升：单房造价14.5万元，单间夜运营成本120元，平均RevPAR约400元，投资回收期3.5年左右。
　　盈利预测和投资评级：公司零售业务持续超预期，基于此，我们上调此前盈利预测。预计2023-2025年营业收入44.13/56.72/72.25亿元，同比增长95%/29%/27%，归母净利润7.74/11.61/15.07亿元，同比增长689%/50%/30%，当前股价对应估值23.35/15.58/12.00xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫后消费复苏不及预期，行业竞争加剧，拓店不及预期，产品升级效果不及预期，门店扩张加速下管控风险提升。