销售短期承压，继续看好业绩增长潜力
　　3月20日，先声药业公告23年业绩：营收66.1亿元（+ 4.5% yoy），归母净利润7.2亿元（- 23.2% yoy），归母净利润大幅变动的非经营性因素包括：投资组合公允价值亏损7.4亿元、处置子公司一次性收入7.9亿元、22年终止合约赔偿2.1亿元，我们估计经调整净利润约7亿元，与22年近似。我们维持“买入”评级，预计24-26年归母净利润9.7/12.2/14.9亿元，对应经调整净利润9.6/12.2/14.8亿元，给予公司20.86x PE（与24年可比公司iFind一致预期相同），目标价8.37港币，主因：1）随医保降价冲击消化、外部因素影响消退，24年有望复苏；2）24-25年创新药管线将迎商业化兑现高峰。
　　24年上市产品销售业绩有望复苏
　　23年销售短期承压，我们看好24年恢复高速增长：1）23年CNS领域销售额约19.7亿元（-13.1%），主因先必新医保续约降价32%，我们预计24年降价冲击将逐步消化、入院继续推进，有望恢复增长；2）23年肿瘤领域销售额约15.8亿元（+10.2%），科塞拉、恩维达等新品的推广入院受外部因素拖累，预计随该影响消退、科塞拉地产化、临床证据持续积累，24年肿瘤创新药收入可能快速放量；3）受益自免行业红利，艾拉莫德23年销售额同比增长21%；4）先诺欣为BD、新药开发继续补充现金流。
　　创新耕不辍，新药报捷歌
　　公司将迎商业化兑现高峰：1）CNS领域，先必新舌下片预计1H24获批，给药便捷可覆盖卒中发作至恢复的全流程，有望启动CNS板块新一轮增长；达利雷生国内III期于3M24完成入组，预计3Q24递交NDA，25年有望获批；2）肿瘤领域中，CMAB009预计年内获批，苏维西塔单抗的NDA于3M24受理；3）抗感染领域，ADC189预计在2H24递交NDA；4）自免领域，LNK01001治疗RA的III期临床在12M23完成FPI，II期临床中其治疗RA的ACR20肩并肩比较优于乌帕替尼。早期管线，近期先声再明将SIM0500、SIM0501、SIM0237等多款差异化管线推进临床阶段，合作方Almirall（ALMSM）于12M23启动SIM0278海外I期临床。
　　控费成效显著
　　23年公司毛利率75.4%，较22年下降3.6 pct。23年公司销售/管理/研发费用分别为23.6/5.0/15.6亿元，对应费用率35.7/7.6/23.7%，其中销售/研发费用率较22年下降2.3/3.7pct，控费成效显著。
　　风险提示：创新药市场推广慢于预期；临床试验和审批的进度较慢或失败；新冠药销售不及预期。