事件：公司近日发布2023年半年报，2023年上半年实现主营收入约33.79亿元（yoy+25.2%），其中创新药收入24.13亿元（yoy+36.6%），占主营收入的71.4%。归母净利润约22.75亿元（2022H1为0.64亿元），其中经营相关净利润为3.95亿元（2022H1为3.93亿元）。
　　点评：
　　三大疾病领域营收占比达74%，肿瘤和自免板块均实现超30%增长
　　公司2023H1归母利润大幅提升，主要是①持有的思路迪的股份2023H1公允价值增加11.49亿元；②处置附属公司取得的一次性收益约7.89亿元。
　　2023H1中枢神经、肿瘤、自免三大领域销售额分别为10.55亿元（yoy-1.5%，主要品种先必新医保价格自2023年3月1日降价32.4%，销售额同比持平）、7.83亿元(yoy+34.8%)和6.59亿元(yoy+30%)，占总收入比例分别为31.2%、23.2%、19.5%，合计占总收入比例约为73.9%。其他领域实现营收8.82亿元（yoy+63%，得益于先诺新快速放量）。
　　2023H1毛利率下降3.6个百分点，主要是①高毛利品种先必新占收入比重下降，先诺新早期小规模生产毛利率较低；②部分原料上涨因素导致仿制药的毛利率同比下降5个百分点。费用率得到有效控制，2023H1销售费用率为36.9%（2022年全年为38%），研发费用率为23%（2022年全年为27.3%）。
　　差异化商业化阶段6款药物，持续扩充晚期管线
　　先必新2023H1已覆盖超4200家医疗机构，上市后TASTEII研究完成末例受试者随访，脑出血（ICH）新适应症临床试验已于7月完成II期临床首例患者入组。先必新舌下片NDA已于2023年6月获CDE受理。
　　科赛拉于2023年2月正式在中国销售，当月用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）患者一线化疗的完全批准申请获受理；8月拓展在ES-SCLC患者二线及以上化疗的新适应症上市申请获受理。本地化生产补充申请已于2023Q1递交，公司预计2024Q1获批。
　　先诺欣已递交完全批准申请并积极拓展儿童适应症。引进的达利雷生2023Q3启动III期临床，公司预计2024年递交上市申请。引进迈博药业EGFR单抗CMAB009的商业化权益，公司预计2024年上市销售。
　　盈利预测与投资评级：根据公司业务经营情况，我们预计2023-2025年总营收分别为69.63亿、83.39亿和100.89亿；归母净利润分别为13.69亿、9.77亿和12.46亿；对应PE分别为11倍、15倍、12倍。
　　风险因素：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告先声药业肿瘤自免快速增长创新药收入占公司研究比提升至71TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年09月07日TableStockAndRank先声药业2096HKTableS事件公司近日发布ummary年半年报年上半年实现主营收入约投资评级202320233379亿元yoy252其中创新药收入2413亿元yoy366占主营收上次评级入的714归母净利润约2275亿元2022H1为064亿元其中经营相关净利润为395亿元2022H1为393亿元TableA唐爱金uthor医药行业首席分析师执业编号S1500523080002点评联系电话8619328759065三大疾病领域营收占比达74肿瘤和自免板块均实现超30增长邮箱tangaijincindasccom公司2023H1归母利润大幅提升主要是持有的思路迪的股份2023H1公允价值增加1149亿元处置附属公司取得的一次性收益宋丹联系人约789亿元联系电话8615622304638邮箱songdan3cindasccom2023H1中枢神经肿瘤自免三大领域销售额分别为1055亿元yoy-15主要品种先必新医保价格自2023年3月1日降价324销售额同比持平783亿元yoy348和659亿元yoy30占总收入比例分别为312232195合计占总收入比例约为739其他领域实现营收882亿元yoy63得益于先诺新快速放量2023H1毛利率下降36个百分点主要是高毛利品种先必新占收入比重下降先诺新早期小规模生产毛利率较低部分原料上涨因素导致仿制药的毛利率同比下降5个百分点费用率得到有效控制2023H1销售费用率为3692022年全年为38研发费用率为232022年全年为273差异化商业化阶段6款药物持续扩充晚期管线先必新2023H1已覆盖超4200家医疗机构上市后TASTEII研究完成末例受试者随访脑出血ICH新适应症临床试验已于7月完成II期临床首例患者入组先必新舌下片NDA已于2023年6月获CDE受理TableOtherReport科赛拉于2023年2月正式在中国销售当月用于广泛期小细胞肺癌ES-SCLC患者一线化疗的完全批准申请获受理8月拓展在ES-SCLC患者二线及以上化疗的新适应症上市申请获受理本地化生产补充申请已于2023Q1递交公司预计2024Q1获批信达证券股份有限公司先诺欣已递交完全批准申请并积极拓展儿童适应症引进的达利雷生CINDASECURITIESCOLTD2023Q3启动III期临床公司预计2024年递交上市申请引进迈博药北京市西城区闹市口大街9号院1号楼业EGFR单抗CMAB009的商业化权益公司预计2024年上市销售邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1盈利预测与投资评级根据公司业务经营情况我们预计2023-2025年总营收分别为6963亿8339亿和10089亿归母净利润分别为1369亿977亿和1246亿对应PE分别为11倍15倍12倍风险因素行业政策的风险在研项目临床进度不及预期的风险产品销售不及预期的风险市场竞争加剧的风险重要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元63196963833910089增长率YoY26102021归属母公司净利润百93313699771246万元增长率YoY-3847-2928毛利率7908750078008000净资产收益率ROE13091313857985EPS摊薄元035052037047市盈率PE倍3066110315451212市净率PB倍401145132119资料来源TableRwindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年9月6日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳团队成员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作宋丹团队成员中山大学中山医学院基础医学硕士2年证券从业经验2年创新药研发产业工作经验曾任职于方正证券研究所强生研发部2023年加入信达证券负责创新药板块行业研究章钟涛团队成员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5