投资要点
　　事件：先声药业2023年H1实现总营收33.8亿（同比+25.1%），其中药品收入30.6亿（同比+25.6%）,创新药收入占比再创新高达到71.4%（2022H1为65.3%），实现24.1亿（同比+36.6%），创新品种为先声提供持续增长动能，先诺欣获得完全批准后有望带来持续收入增量。公司上半年录得利润为22.75亿，主要包括投资公允价值变动及一次性税前收益，扣非净利润约为3.95亿。研发费用和销售费用分别占比23%和37%，运营效率提升，规模化优势正在凸显。
　　先必新短期业绩承压，神经领域产品逐步凸显组合优势：2023H1神经板块收入10.55亿（同比-1.5%），占总营收比重31.2%，增速放缓由于执行续约降价。先必新是脑卒中领域的重磅创新药，卒中再灌注、出血性脑卒中等新适应症临床开展将为先必新带来更强的循证依据。随着先必新舌下片于2023年6月NDA，先必新系列产品将有望应用于卒中全程治疗，覆盖从入院前急救、缺血性/出血性卒中治疗及卒中后认知障碍改善整个过程。除此以外，抗失眠创新药达利雷生（Daridorexant）将于2023Q3开展III期临床试验，阿尔兹海默症小分子SIM0801（QPCT）正在全球Ⅱ期推进，在神经系统疾病领域治疗药物的组合优势正在进一步凸显。
　　 “2+1”商业化组合驱动肿瘤板块强劲增长，后进管线储备丰富：2023H1肿瘤领域收入7.83亿（同比+34.8%），占总营收比重23.2%，“恩度+恩维达”产品组合增长强劲，新品科赛拉正在加速开拓市场。恩维达依赖差异化优势有望持续高速放量；科赛拉是首创的全系骨髓保护药物，多项指南一致推荐，ADC、IO联用前景广阔。引进EGFR单抗CMAB009预计24年上市；VEGF抗体苏维西塔将于2024年递交NDA；自研项目SIM0270（SERD）、SIM0235（TNFR2）、SIM0237 (PD-L1/IL15v)等进入临床入组阶段，高潜力创新产品SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3）、SIM0501（USP1&SIM0508Polθ）正在中美双报。
　　自免板块深度布局RA治疗组合，期待新产品丰富带来二次增长曲线：2023H1自身免疫收入8.82亿元（同比+30%），占营收比重19.5%，艾得辛实现4.17亿收入（同比+39%），基石创新药依旧高增长。先声深度布局类风湿关节炎（RA）治疗组合，包括艾得辛、恩瑞舒、英太青等，依赖先声在自免的优势地位，持续维持高增长。先声正在通过自研及BD方式补充自免商业化组合，拓展患者基数大、需求高的自免产品，针对银屑病（SIM335，IL17A）、痛风伴高尿酸血症（SIM295，URAT1）、系统性红斑狼疮/AD（SIM278，IL2muFC）、高选择性JAK1（LNK01001）进行临床开发
　　盈利预测与投资评级：基于上半年销售情况，我们将2023-2024年营收预测由78.5/108.1亿元调整并增加2025年为74.6/91.5/110.6亿元，归母净利润由2023-2024年的11.41/15.56亿元调整并增加2025年为25.38/10.58/12.11亿元，当前市值对应2023-2025年PE为7/16/14倍。目前公司有丰厚的创新药研发管线近60项，已上市新药6款，处于临床阶段的管线近20项，集采风险释放并逐步转为收入增量，创新转型成效显著，未来3-5年有望持续维持高增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发及审批进展不及预期；政策影响对产品价格的不确定性；核心技术人员、高管流失风险。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评药品及生物科技HS先声药业02096HK年中报点评营收继续高增长创新药20232023年08月23日收入占比再创新高证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元6366187461009148001105800先声药业恒生指数同比261723216555归属母公司净利润百万元93277253792105834121068453525同比-38172-5814155每股收益最新股本摊薄元股-5-035095040045-15-25PE现价最新股本摊薄17966601583138420228232022122220234222023821关键词TableTag新需求新政策TableSummary市场数据投资要点收盘价港元629事件先声药业2023年H1实现总营收338亿同比251其中药品收入306亿同比256一年最低最高价6071470创新药收入占比再创新高达到7142022H1为653实现241亿同比366创新品种为先声提供持续增长动能先诺欣获得完全批准后有望带来持续收入增量公司上半年录得利润为市净率倍1852275亿主要包括投资公允价值变动及一次性税前收益扣非净利润约为395亿研发费用和销港股流通市值百售费用分别占比23和37运营效率提升规模化优势正在凸显1675685万港元先必新短期业绩承压神经领域产品逐步凸显组合优势2023H1神经板块收入1055亿同比-15基础数据占总营收比重312增速放缓由于执行续约降价先必新是脑卒中领域的重磅创新药卒中再灌注出血性脑卒中等新适应症临床开展将为先必新带来更强的循证依据随着先必新舌下片于2023每股净资产港元340年6月NDA先必新系列产品将有望应用于卒中全程治疗覆盖从入院前急救缺血性出血性卒资产负债率2866中治疗及卒中后认知障碍改善整个过程除此以外抗失眠创新药达利雷生将于Daridorexant总股本百万股2664052023Q3开展III期临床试验阿尔兹海默症小分子SIM0801QPCT正在全球期推进在神经流通股本百万股266405系统疾病领域治疗药物的组合优势正在进一步凸显21商业化组合驱动肿瘤板块强劲增长后进管线储备丰富2023H1肿瘤领域收入783亿同相关研究比348占总营收比重232恩度恩维达产品组合增长强劲新品科赛拉正在加速开拓市先声药业三架马场恩维达依赖差异化优势有望持续高速放量科赛拉是首创的全系骨髓保护药物多项指南一致02096HK推荐ADCIO联用前景广阔引进EGFR单抗CMAB009预计24年上市VEGF抗体苏维西塔车神经自免及肿瘤步入创新快将于2024年递交NDA自研项目SIM0270SERDSIM0235TNFR2SIM0237PD-L1IL15v车道等进入临床入组阶段高潜力创新产品SIM0500GPRC5D-BCMA-CD3SIM0501USP1SIM05082023-01-29Pol正在中美双报自免板块深度布局RA治疗组合期待新产品丰富带来二次增长曲线2023H1自身免疫收入882亿元同比30占营收比重195艾得辛实现417亿收入同比39基石创新药依旧高增长先声深度布局类风湿关节炎RA治疗组合包括艾得辛恩瑞舒英太青等依赖先声在自免的优势地位持续维持高增长先声正在通过自研及BD方式补充自免商业化组合拓展患者基数大需求高的自免产品针对银屑病SIM335IL17A痛风伴高尿酸血症SIM295URAT1系统性红斑狼疮ADSIM278IL2muFC高选择性JAK1LNK01001进行临床开发盈利预测与投资评级基于上半年销售情况我们将2023-2024年营收预测由7851081亿元调整并增加2025年为7469151106亿元归母净利润由2023-2024年的11411556亿元调整并增加2025年为253810581211亿元当前市值对应2023-2025年PE为71614倍目前公司有丰厚的创新药研发管线近60项已上市新药6款处于临床阶段的管线近20项集采风险释放并逐步转为收入增量创新转型成效显著未来3-5年有望持续维持高增长维持买入评级风险提示新药研发及审批进展不及预期政策影响对产品价格的不确定性核心技术人员高管流失风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评先声药业三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5453788060289473621114407营业总收入6366187461009148001105800现金及现金等价物165760373419486019644396营业成本132225174042186064225236应收账款及票据233744273795303267305778销售费用240237274207332077401792存货30237386763617937539管理费用000592886823582560其他流动资产115637120138121897126695研发费用172827192686236548286208非流动资产532733507770485955466321其他费用000000000000固定资产187122168410151569136412经营利润469104587791876110004商誉及无形资产55268497424476740291利息收入5987000000000长期投资946946946946利息支出3441000000000其他长期投资220523220523220523220523其他收益3936019626090985504其他非流动资产68874681506815068150利润总额88815242137100974115508资产总计1078111131379814333161580728所得税40481089645445198流动负债296373320937334938361644净利润92863253033105518120706短期借款129207129207129207129207少数股东损益414759317362应付账款及票据33444435114651656309归属母公司净利润93277253792105834121068其他133722148220159215176128EBIT86270242137100974115508非流动负债67456681126811268112EBITDA114562266376122789135142长期借款000000000000其他67456681126811268112负债合计363829389049403049429755股本308113308113308113308113主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益1606847531168每股收益元035095040045归属母公司股东权益71267692390210297371150805每股净资产元268347387432负债和股东权益1078111131379814333161580728发行在外股份百万股266405266405266405266405ROIC10982667953990ROE1309274710281052现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率7908765279557954经营活动现金流13547152586103502152873销售净利率1476342511631100投资活动现金流683119764090985504资产负债率3375296128122719筹资活动现金流7536842566000000收入增长率2599172022612088现金净增加额68446207659112600158377净利润增长率38111720858301439折旧和摊销28293242392181519634PE179666015831384资本开支67801000000000PB234181163146营运资本变动7907284261473318037EVEBITDA26675371074859数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月23日的09295预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn