营收强劲增长，创新加速推进；维持“买入”
　　公司于3月31日披露2022年业绩：1）实现营收63.19亿元（+26.4%yoy），其中药品销售及推广服务收入62.13亿元；2）归母净利润9.33亿元（-38.1%yoy），其下滑主因22年投资组合公允价值减少2.70亿及21年公司获得一次性收益7.13亿。我们估计经调整净利润~6.6亿，低于我们预期（7.8亿），预计主要受到22年底疫情扰动和大额研发支出影响。考虑到先必新的降价和创新品种的上市和推广，我们预计2023/2024及2025年经调整净利润为61.3/30.2亿（前值61.7/29.6亿）和22.0亿，基于SOTP法的目标价下调至19.85港币（前值: 21.39港币），维持“买入”。
　　创新转型持续推进，预计23年延续增长趋势
　　公司的创新转型效果明显，22年创新药创收41.28亿元（+32.3%yoy），销售占比达到65.3%，较21年提升2.9pct，我们认为主要因为：1）核心品种先必新完成~3,440家医院的覆盖，全年治疗患者约88万人，我们估计全年其实现销售20亿以上，带动公司神经类实现收入22.67亿（+41.0%yoy）；考虑到先必新23年1月降价32%完成医保续约，我们预计其营收有望在23年继续稳健提升；2）肿瘤药逐步加速放量，预计23年恩维达稳健增长，曲拉西利则在完成进口后有望快速放量，并通过地产化转移提升供应链稳定性；3）受益艾拉莫德等品种的放量，自免类实现收入12.80亿（+39.4%yoy）。
　　管线全面布局，有望带来创新转型第二曲线
　　截至1Q23，公司拥有创新管线近60项，其中17个处于注册临床，覆盖了抗体、融合蛋白、ADC和小分子等不同类型。我们认为23年是公司创新管线持续筑基的一年，基于：1）先必新舌下片在III期临床中达到主要终点，预计2Q23提交NDA；2）赛伐珠单抗联合化疗治疗铂耐药卵巢癌的III期临床预计2Q23完成患者入组，年底/明年初提交NDA；3）具有靶点差异化优势的SIM0235和SIM0237均完成FPI。此外，公司BD持续进展，引进daridorexant布局临床需求广泛的失眠领域；SIM0278则以1,500万美元首付款和最高4.92亿美元里程碑授予Almirall，成为公司首个出海品种。
　　控费效果初显，现金储备稳健
　　2022年公司销售/管理/研发费用分别为24.02/4.44/17.28亿，对应费用率分别为38/7/27%，其中销售/研发费用率较21年下降2.7/1.0pct，显示公司在成本控制方面卓有成效。截至22年底，公司拥有现金及现金等值合计16.58亿元（+70.4%yoy），财务状况良好。
　　风险提示：创新药市场推广慢于预期；临床试验和审批的进度较慢或失败；新冠药销售不及预期。