收入持续增长，费用率小幅下降。公司发布2022年报业绩，收入63.19亿元（YoY +26.4%），主要归因于创新药快速放量，创新药收入41.28亿元（YoY +32.3%），占比达到65.3%（YoY +4.7%）。研发、销售、管理费用分别为17.28亿元（YoY+21.9%）、24.02亿元（YoY+17.9%）、4.44亿元（YoY+21.0%），费用率分别为27.3%、38.0%、7.0%，与2021年相比均小幅下降。经营相关净利润6.76亿元（YoY+49.2%）。
　　先必新领涨，三大核心领域商业化成绩亮眼。公司聚焦的三大领域收入均全面上涨：神经系统领域收入22.67亿元（YoY+41.0%），占总收入35.9%，主要由先必新的强劲销售带动，其已惠及患者88万人，覆盖约3440家医疗机构并成功续约国家医保；肿瘤领域收入14.30亿元（ YoY+15.5% ），占比22.6%；自免领域收入12.80亿元（YoY+39.4%），占比20.2%。
　　两款新药获批，自研+BD双轮驱动研发进程。科赛拉与先诺欣于2022年附条件获批，分别治疗一线ES-SCLC、轻中度COVID-19成年患者。在研管线近60项，先必新舌下片已提交pre-NDA，拟与宁丹新药共同推进该产品海外开发；赛伐珠单抗III期SCORES研究将于2023H1完成入组；自Idorsia引进Daridorexant，国内I、III期临床将于年内同步启动。同时，公司已将SIM0278海外开发权利授予Almirall，潜在里程碑款高达4.92亿美元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.48元/股、0.57元/股及0.71元/股，考虑到公司创新产品放量顺利，在研产品临床高效推进，给予公司2023年25x合理PE，对应合理价值13.54港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品推广不及预期；医保降价超预期；研发推进不及预期。

研究报告全文：TablePage年报点评制药生物科技与生命科学证券研究报告广发海外先声药业TableTitle02096HK公司评级TableInvest买入当前价格819港元业绩持续高增创新占比突破新高合理价值1354港元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-06核心观点如非特殊说明本报告货币为人民币收入持续增长费用率小幅下降公司发布2022年报业绩收入6319相对市场TablePicQuote表现亿元YoY264主要归因于创新药快速放量创新药收入4128亿元YoY323占比达到653YoY47研发销售36管理费用分别为1728亿元YoY2192402亿元YoY17922444亿元YoY210费用率分别为27338070与82021年相比均小幅下降经营相关净利润676亿元YoY492-60422062208221022122202230423先必新领涨三大核心领域商业化成绩亮眼公司聚焦的三大领域收-21入均全面上涨神经系统领域收入2267亿元YoY410占总收-35入359主要由先必新的强劲销售带动其已惠及患者88万人先声药业恒生指数覆盖约家医疗机构并成功续约国家医保肿瘤领域收入亿34401430元YoY155占比226自免领域收入1280亿元分析师TableAuthor李安飞YoY394占比202SAC执证号S0260520100005两款新药获批自研BD双轮驱动研发进程科赛拉与先诺欣于2022021-38003669年附条件获批分别治疗一线ES-SCLC轻中度COVID-19成年患lianfeigfcomcn者在研管线近60项先必新舌下片已提交pre-NDA拟与宁丹新药分析师罗佳荣共同推进该产品海外开发赛伐珠单抗III期SCORES研究将于SAC执证号S02605160900042023H1完成入组自Idorsia引进Daridorexant国内IIII期临床将SFCCENoBOR756于年内同步启动同时公司已将SIM0278海外开发权利授予Almirall021-38003671潜在里程碑款高达492亿美元luojiaronggfcomcn盈利预测与投资建议预计公司年分别为元股23-25EPS048057请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注元股及071元股考虑到公司创新产品放量顺利在研产品临床高册持牌人不可在香港从事受监管活动效推进给予公司2023年25x合理PE对应合理价值1354港元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示产品推广不及预期医保降价超预期研发推进不及预期广发医药海外先声药业2022-09-13盈利预测注港币兑人民币汇率为08802096HK业绩维持高速TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E增长创新转型成绩斐然营业收入百万元500063198252990311741增长率102264306200186TableContactsEBITDA百万元7711173145518892341归母净利润百万元1507933127115141900增长率1251-381363191255EPS元股057039048057071市盈率x-2981151312701012ROE234131151153161EVEBITDAx-18441291994802数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText先声药业年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产498054547457933711653经营活动现金流-2021355134013231643货币资金9731658288439225257净利润1507933127115141900应收及预付25562510317839454845折旧摊销252260381393406存货235302348407470营运资金变动-76910279-350-436其他流动资产1216984104710631082其它-119260-391-234-227非流动资产51825327565159786307投资活动现金流-436-676-265-430-445长期股权投资99999资本支出-209-562-455-470-485固定资产17442136221122882368投资变动-646-413-200-200-200在建工程00000其他419299390240240无形资产232553552551551筹资活动现金流-16255151144137其他长期资产30092629287931293379银行借款-14780200200200资产总计1016110781131091531517960股权融资00000流动负债30642964402047125457其他-1476-49-56-63短期借款15301292149216921892现金净增加额-2262684122610381335应付及预收324334424495571期初现金余额3270973165828843922其他流动负债12101337210425252994期末现金余额9731658288439225257非流动负债635675675675675长期借款00000应付债券00000其他非流动负债635675675675675负债合计36983638469553876132股本30033081308130813081储备35554046531768318731主要财务比率其他-1210000至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益643771278398991211812成长能力少数股东权益2616161616营业收入增长109264306200186负债和股东权益1016110781131091531517960营业利润增长-73224211289393293归母净利润增长1251-381363191255获利能力利润表单位百万元毛利率784791810815820至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率300147154153162营业收入500063198252990311741ROE234131151153161营业成本10801322156818322113ROIC189111128130138营业税金及附加00000偿债能力销售费用20372402313636644344资产负债率364337358352341管理费用382444594713845净负债比率55-34-106-146-187研发费用14171728198122782583流动比率163184185198214财务费用3-25185-10速动比率155173175187203资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益-440-10-10-10总资产周转率050059064065066投资净收益1311393450300300应收账款周转率208269280268258营业利润1402888149617822235存货周转率21192077236424182483营业外收支53471008080每股指标元利润总额1402888149617822235每股收益057039048057071所得税-97-40224267335每股经营现金流008057050050062净利润1499929127115141900每股净资产387451493576675少数股东损益-8-4000估值比率归属母公司净利润1507933127115141900PE-2981151312701012EBITDA7711173145518892341PB-389229194163EPS元057039048057071EVEBITDA-18441291994802识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText先声药业年报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText先声药业年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44