2023H1创新药收入占比继续提升，看好集采触底，叠加创新药加速兑现下公司业绩维持高增长。
　　业绩：受益资产处置和投资公允价值收益，利润大幅增长
　　2023H1业绩：实现收入33.79亿（YOY25.2%），归母净利润22.75亿元，同比大幅增长。归母净利润大幅增长主要受益于投资组合公允价值变动收益11.49亿元以及处置附属公司收益7.89亿元。
　　神经短线承压，自免肿瘤继续放量，创新药高增长
　　从适应症领域看，2023H1神经系统领域收入10.55亿（YOY-1.5%），我们预计主要是因为先必新2023年1月医保谈判续约降价导致销售额短期承压，我们仍然看好脑卒中领域未满足临床需求下先必新快速放量趋势。肿瘤领域收入7.83亿元（YOY34.8%），我们预计主要是核心创新药产品恩度、恩维达、曲拉西利持续放量驱动。自免领域收入6.59亿（YOY30.0%），我们预计主要是创新药艾拉莫德高增长驱动。
　　公司创新药收入24.13亿元（YOY36.6%），创新药收入占比达到71.4%，相比于2022年底的65.3%占比继续提升。我们仍然看好公司创新药板块收入在恩度、艾拉莫德、先必新、曲拉西利等持续放量驱动下保持较高增速，创新药占比持续提升趋势。
　　展望：看好集采触底，创新药兑现望加速
　　仿制药：集采影响逐步触底。2020-2021年仿制药核心产品培美曲塞二钠、阿莫西林、瑞舒伐他汀钙受集采负面影响（未中标）、依达拉奉注射液被移出医保销售额大幅下滑。我们预计2023年后以上影响逐步见底，公司仿制药板块有望保持稳健发展。
　　创新药：商业化能力获验证，兑现望加速。基于神经（先必新）、肿瘤（恩度、恩沃利）、自免（艾拉莫德）领域创新药产品商业化能力的充分验证，2023年以后存量产品先必新、恩度、艾拉莫德、曲拉西利持续放量，增量创新药先必新舌下片（脑卒中）、苏维西塔单抗（妇科肿瘤）、达利雷生（失眠药）等产品陆续上市，公司仍有望实现创新药销售额持续突破。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司2023H1处置附属公司收益全年对净利润有较大正向贡献，也超出我们盈利预测的预期，因此我们上调公司2023年业绩预测。但是考虑先前报告对先诺欣（新冠药）销售额预测相对乐观，我们下调先诺欣销售预期。我们预计2023-2025年公司EPS为0.64、0.66和0.75元/股（前次预测2023-2025年EPS为0.56、0.77和0.85元/股），2023年8月22日收盘价对应2023年PE为9倍（对应2024年PE为9倍），维持“买入”。
　　风险提示
　　临床失败风险，竞争风险，销售不及预期风险，政策风险，测算风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评医药生物先声药业02096报告日期2023年08月22日创新再提升看好兑现先声药业2023H1业绩点评投资要点投资评级买入维持2023H1创新药收入占比继续提升看好集采触底叠加创新药加速兑现下公司业绩维持高增长分析师孙建业绩受益资产处置和投资公允价值收益利润大幅增长执业证书号S1230520080006021801059332023H1业绩实现收入3379亿YOY252归母净利润2275亿元同比大sunjianstockecomcn幅增长归母净利润大幅增长主要受益于投资组合公允价值变动收益1149亿元以及处置附属公司收益789亿元分析师郭双喜执业证书号S1230521110002神经短线承压自免肿瘤继续放量创新药高增长guoshuangxistockecomcn从适应症领域看2023H1神经系统领域收入1055亿YOY-15我们预计主要是因为先必新2023年1月医保谈判续约降价导致销售额短期承压我们仍然基本数据看好脑卒中领域未满足临床需求下先必新快速放量趋势肿瘤领域收入783亿元YOY348我们预计主要是核心创新药产品恩度恩维达曲拉西利持收盘价HK629续放量驱动自免领域收入659亿YOY300我们预计主要是创新药艾拉总市值百万港元1675685莫德高增长驱动总股本百万股266405公司创新药收入2413亿元YOY366创新药收入占比达到714相比于股票走势图2022年底的653占比继续提升我们仍然看好公司创新药板块收入在恩度艾先声药业恒生指数拉莫德先必新曲拉西利等持续放量驱动下保持较高增速创新药占比持续提69升趋势5031展望看好集采触底创新药兑现望加速12仿制药集采影响逐步触底2020-2021年仿制药核心产品培美曲塞二钠阿莫-6西林瑞舒伐他汀钙受集采负面影响未中标依达拉奉注射液被移出医保销-2522092210221123012302230323042305230623072308售额大幅下滑我们预计2023年后以上影响逐步见底公司仿制药板块有望保2208持稳健发展相关报告创新药商业化能力获验证兑现望加速基于神经先必新肿瘤恩度1被低估的差异化高成长恩沃利自免艾拉莫德领域创新药产品商业化能力的充分验证2023年以Biopharma20230416后存量产品先必新恩度艾拉莫德曲拉西利持续放量增量创新药先必新舌下片脑卒中苏维西塔单抗妇科肿瘤达利雷生失眠药等产品陆续上市公司仍有望实现创新药销售额持续突破盈利预测与估值考虑到公司2023H1处置附属公司收益全年对净利润有较大正向贡献也超出我们盈利预测的预期因此我们上调公司2023年业绩预测但是考虑先前报告对先诺欣新冠药销售额预测相对乐观我们下调先诺欣销售预期我们预计2023-2025年公司EPS为064066和075元股前次预测2023-2025年EPS为056077和085元股2023年8月22日收盘价对应2023年PE为9倍对应2024年PE为9倍维持买入风险提示临床失败风险竞争风险销售不及预期风险政策风险测算风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分先声药业02096公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入63197381920711350-26172523归母净利润933170317632003--3883414每股收益元035064066075PE3086916885779资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分先声药业02096公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产5454595967117798营业收入63197381920711350现金1658184314581976其他收入47000应收账款及票据2337258335554011营业成本1322148917131886存货302318411427销售费用2402273133153972其他1156121512861384管理费用0590645681非流动资产5327603166327138研发费用1728177121182497固定资产1871203020812032财务费用254107无形资产553497448403除税前溢利888169518282120其他2903350341034703所得税401755106资产总计10781119901334214936净利润929171217732014流动负债2964299032503679少数股东损益491011短期借款1292992792692归属母公司净利润933170317632003应付账款及票据334374441502其他1337162420162486EBIT91379914182313非流动负债675675675675EBITDA119699616162507长期债务0000EPS元035064066075其他675675675675负债合计3638366539244354普通股股本3081308130813081储备3990516362467399归属母公司股东权益71278299938310536少数股东权益16253546主要财务比率股东权益合计7143832594181058220222023E2024E2025E负债和股东权益10781119901334214936成长能力营业收入2639168024752327归属母公司净利润-381182543561359获利能力毛利率7908798381408338销售净利率1476230719151765现金流量表ROE1309205218791901百万元20222023E2024E2025EROIC113286713471949经营活动现金流135510619312097偿债能力净利润933170317632003资产负债率3375305729412915少数股东权益491011净负债比率-512-1022-707-1213折旧摊销283197199194流动比率184199206212营运资金变动及其1438481041111速动比率173188192198他营运能力投资活动现金流680400600总资产周转率060065073080资本支出678300200100应收账款周转率267300300300其他投资746300200500应付账款周转率402420420400每股指标元筹资活动现金流754876916980每股收益035064066075借款增加238300200100每股经营现金流051040035079普通股增加0000每股净资产268312352395已付股利391576716880估值比率其他124000PE3086916885779现金净增加额684185385518PB404188166148EVEBITDA23761481924571资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分先声药业02096公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分