业绩符合预告，4Q23环比转亏
　　华润建材科技发布2023年业绩，2023年归母净利润同比-60.1%至6.4亿港元，与公司业绩预警指引一致（同比下滑58%-67%）。由于水泥吨毛利进一步环比回落，4Q23当季环比转亏至小幅亏损0.7亿港元。考虑2024年以来房建投资的企稳仍待观察，部分地方的化债同样或对水泥需求形成一定抑制，行业供需关系仍有压力。基于更低的吨毛利假设，我们预测公司24-26年EPS分别为0.08/0.07/0.05港元（前值：0.31/0.33/-港元），目标价下调15.2%至3.63港元，基于0.57x2024年PB，较上市以来-1SD市净率折价20%，以反映水泥业务的挑战。考虑当前股价已较充分反映了水泥业务盈利挑战的预期，而公司转型升级竞争力正在逐步释放，维持“买入”。
　　水泥和商混量价承压
　　公司水泥及混凝土板块2023年销售量及销售均价均出现下跌，是公司盈利同比出现较大回落的主要原因。水泥/混凝土销售量分别下滑8%/14%至6,930万吨/933万方，但4Q23水泥和商混的销量分别同比+11.6%/12.8%，反映了公司市场策略在4Q23已开始有一定调整。水泥/混凝土销售均价分别下滑12%/13%至273港元/吨和367港元/立方，而尽管水泥及混凝土板块单位成本分别降低8%/13%，单位毛利水平仍同比收窄，分别减少16港元/吨及5港元/立方米。
　　骨料业务放量，后续成长仍然可期
　　公司充分发挥水泥、混凝土、骨料板块的一体化优势，骨料业务快速发展，在2023年迎来产能集中释放期，广西南宁规划年产能500万吨项目、贵州安顺200万吨项目等项目在2023年稳步投产，公司2023年实现骨料销量4,558万吨，同比增长201%，贡献营收16亿港元，对应板块毛利润8.8亿港元。截至2023年底，公司拥有的在营（含试运营）骨料年产能达9,250万吨，并且仍有规划中在建产能将在未来几年逐步投产。公司预计目前项目全部建成后，公司拥有的骨料年产能将达到约1.5亿吨。
　　水泥行业供需仍有挑战，主业盈利恢复尚待时日
　　年初以来新房销售同比仍处于回落通道中，房建投资的企稳仍然面临一定压力。在化债背景下，部分地方的基建投资在2024年可能同样承压，水泥行业需求端的挑战仍在延续。尽管行业普遍有恢复盈利能力的愿望，但通过错峰生产来调节供需的效用正在边际削弱，水泥主业盈利能力的恢复可能仍尚待时日。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期。