2月社融降温
　　2月末社融存量同比为9.0%，较1月末减少0.5个百分点，当月社融增量为1.5万亿元，同比少增1.6万亿元，主要是表内信贷同比少增和未贴现票据同比多减的影响，其中既包含实体融资需求仍偏低的因素，同时也与1月“开门红”的虹吸效应有关。此外，企业债券融资同比少增2020亿元，主要源于城投债发行审批监管仍较严格；政府债券融资节奏同比偏缓，也对社融形成拖累。
　　居民部门信贷偏弱
　　2月份人民币贷款增加1.45万亿元，同比少增3600亿元。结构上的特征为“企业中长贷企稳，居民端表现偏弱”，其中，1）居民部门的短期贷款和中长期贷款均为净偿还状态，一方面与1月中长贷冲量透支了2月的部分信贷需求有关；另一方面，在假期消费景气度较高的背景下，居民短贷需求依然不佳，显示居民部门消费习惯的降杠杆趋势。2）企业部门中长贷增速时隔7个月后重新转正，或与2023年万亿国债以及PSL落地撬动作用有关。3）非银金融机构信贷增量为2015年7月以来新高，持续性值得关注，此外，由于非银机构贷款计入人民币信贷但不计入社融，因此2月社融回落较多，而人民币信贷受到一定支撑。
　　货币供给增速基本平稳
　　2月末M2同比增速持平于8.7%，M1增速回落至1.2%，虽有节前企业发放奖金消耗存款的扰动，但企业资金活跃程度仍偏低，后续有赖于财政存款释放带来提振。分存款科目来看，1）2月居民存款和企业存款一增一减，主要源于春节前企业集中发放奖金后，企业活期存款转化为居民储蓄存款。2）2月财政存款减少3800亿元，反映财政支出开始落地于项目端。3）2月非银金融机构存款增加1.2万亿元，除季节性因素外，或源于债市走强背景下理财规模扩张。
　　2月社融、信贷降温，反映经济内生动能偏弱修复，社会融资需求有待进一步改善，后续随着政府债券发行节奏加快，信用扩张或有升温，增量来源除广义财政带动基建和地产三大工程的信贷需求外，设备更新改造也有望带动制造业企业信贷需求。此外，在“平滑信贷”和做好“五篇大文章”的政策指导下，信贷将兼顾总量和结构，更注重“量稳质优”。
　　风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。