主要观点
　　过去一周利率债再次上涨。
　　过去一周（20240304-20240310）国债期货再次上涨，其中10年期国债期货活跃合约较3月1日上涨0.40%。现券来看，10年国债活跃券过去一周收益率下降8.50BP至2.2825%。从收益率曲线看，各期限国债收益率均有下降，其中7、10年降幅最大。
　　城投债利差短窄长阔，商行二级资本债利差则表现不一。
　　城投债利差过去一周大多短期限收窄长期限走阔。其中评级越高，利差走阔的期限占比更多。比如AAA城投1年及以上品种利差均走阔，但是AA-城投只有1Y品种利差走阔。
　　不同期限的商行二级资本债利差表现不一，如各评级2Y品种利差均走阔，6M、9M、1Y与3Y的品种利差则均收窄。
　　城投债成交活跃度有所提升。
　　城投债成交活跃度有所提升：过去一周所有省市的城投成交3018笔，高于前一周的2804笔。城投债周成交在20笔以上的活跃省份达至22个，数量与前一周持平，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直辖市、西部5省（四川、云南、新疆、陕西、广西）与东北的吉林。
　　二永债成交活跃度继续上升。
　　二永债成交活跃度继续上升：过去一周成交3854笔，高于前一周的3408笔。其中城商行永续债、农商行二级债、其他金融机构二级债成交笔数下降，其他品种成交笔数均提升。
　　资金面收紧，杠杆有所上升。
　　资金面收紧，DR007过去一周五较3月1日上升4.31BP至1.8628%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007过去一周下降0.47BP，R007与DR007利差收窄。公开市场操作方面，央行过去一周净回笼11140亿元。
　　另外，债市杠杆过去一周有所上升，银行间质押式回购余额5日均值由3月1日的6.44万亿上升至过去一周五的7.26万亿元，隔夜占比5日均值也从3月1日的85.69%上升至88.75%。
　　进口、出口同比增速进一步提升，贸易顺差同比多增。
　　1-2月出口累计同比增长7.1%，较12月份的2.3%进一步提升。其中，纺织服装、家具、塑料、除手机外的机电产品以及高新技术产品出口同比增速均有明显改善。
　　1-2月进口累计同比增长3.5%，较12月份的0.2%进一步提升。其中铁矿、原油等资源品、除汽车外的机电产品以及高新技术产品进口同比增速均有明显改善。
　　由于出口增速高于进口增速，贸易顺差同比多增213.69亿美元，外贸延续了去年下半年来的改善态势。
　　消费品价格保持正增长，工业品价格持续下跌。
　　2月CPI同比增长0.7%，较1月份提升1.5%，其中环比增长1.0%，翘尾因素提升0.5%。2024年2月是春节所在月份，当月环比增长1.0%属于常态，参考过往春节所在月的下一个月物价往往环比下跌，结合3月翘尾因素提升0.3%，我们预计3月CPI同比在0.5%左右，仍然处于正值。
　　2月PPI同比下降2.7%，较1月份跌幅扩大0.2%，其中环比下降0.2%，翘尾因素变化0.0%。生产资料PPI连续4个月环比下跌，生活资料PPI则连续5个月环比下跌，工业品物价下跌趋势不改。
　　展望后市，3月央行是否降息很关键，债市可能短期有所扰动。
　　展望后市，10年国债收益率已经达到2.28%，略高于1年期股份行同业存单发行利率（3月8日为2.24%），收益率与资金成本差额不到5 BP。另外，30年国债收益率为2.43%，低于1年期MLF利率2.5%，意味着从央行获得资金购买超长端国债并不能获得正收益。从这些角度看，我们认为利率债的极限行情或已接近尾声，除非央行降低MLF或者OMO利率，降低资金成本。从经济基本面观察，外贸持续改善，消费品价格表现较好，债市收益率可能因此调整，而且下周也会公布社融、信贷等数据，我们认为该数据表现可能对债市形成一定扰动。综合下来，除非3月中旬央行降低MLF利率或者OMO利率，利率债可能迎来短期的调整。
　　投资建议
　　利率债缩短久期，适当降低杠杆。
　　由于资产端收益率与资金成本的差额收窄，5、10、30年国债收益率与IRS 7天的差额较3月1日分别收敛5 BP、8 BP与5 BP，可以适当降低杠杆。
　　在具体期限选择上，我们认为债市可能调整，长端与超长端调整幅度可能会更高，建议缩短久期。
　　城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。
　　城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。
　　二永债以大行为主，股份行为辅，谨慎下沉。
　　商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅，不建议下沉。
　　风险提示
　　经济复苏超预期；
　　稳增长政策超预期；
　　降息落空或者时间点滞后。