23Q4业绩情况：
　　23Q4收入271.40亿元(yoy 7%, qoq -0.5%)，低于市场预期282.12亿元；23Q4 Non-GAAP净利润73.79亿元(yoy 16%, qoq -4%)，低于市场预期79.48亿元。公司本季度的股息分红率达到74%，是历史最高水平(除19Q3出售考拉时期的特殊分红)。收入与利润低于预期，主要有几个因素：1)游戏递延收入并未转化为营业收入，由于玩家消费节奏影响递延收入确认节奏，所以部分收入仍未从资产负债表转向利润表。2）PC端游同比下滑较多，同比下滑-23.%，主要系23年7月以来永劫无间(端游)转为免费游戏，而22H2永劫无间收入强劲，所以去年同期基数较高；3)有道和云音乐等业务表现平淡。4)应对市场竞争，销售费用率有一定程度抬升，略高于过去4个季度的平均情况。
　　24年将延续23年强劲产品周期，有望持续给股东创造惊喜：
　　1）23年增量：公司23年6月底上线《逆水寒(手游)》，23年全年《蛋仔派对》进行了大力推广。我们预计2款游戏，23年全年在IOS和安卓平台一共贡献现金收入(递延之前)共计160亿元人民币(其中，逆水寒手游上线半年贡献约87.2亿元；蛋仔派对全年贡献约72.5亿元)。
　　2）24年增量：第一，逆水寒手游将持续增长，由于23年仅上线半年，24年考虑月流水下滑之后，我们预计该游戏12个月收入有希望达到108亿元；第二，我们假设蛋仔派对在非假期期间维持3亿元稳态月流水，有重要假期的月份流水将有显著提升，全年蛋仔派对流水有希望达到42亿元；第三，射雕，永劫无间(手游)，燕云十六声，有希望在24Q1-24Q3陆续上线，年化流水预期在40-75亿元之间，全年收入贡献取决于上线节点。
　　投资建议
　　我们预计CY 24/25/26年归母净利润(Non-GAAP)分别为373.04/413.19/444.80亿元, yoy 14.4%/10.8%/7.7%，前次预测值CY24/25年分别为341.78/380.14亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏版号数量波动；玩家消费意愿及收入预期不确定性