报告摘要：
　　事件：公司公告2023年第三季度业绩，2023Q3实现营收272.70亿元，YoY+11.6%，QoQ13.6%，Non-GAAP净利润86.45亿元，YoY+15.7%，QoQ-4.1%。
　　Q3多款游戏延续亮眼表现，《射雕》、《零号任务》等产品将于2024年上半年上线。2023Q3公司在线游戏收入204.06亿元，YoY+18.38%，QoQ+17.47%，其中移动游戏实现营收158.36亿元，YoY+32.89%，QoQ+24.82%，PC游戏实现营收59.43亿元，YoY+8.96%，QoQ+30.60%。其中，《逆水寒》打破平均付费较高、用户总量较低的MMO传统模式局限，延续亮眼表现，《蛋仔派对》《全明星街球派对》《梦幻西游》等核心产品仍保持市场头部地位。产品储备方面，《射雕》、《燕云十六声》、《零号任务》已获得版号，预计将于2024H1上线。《永劫无间》手游研发完成度较高，目前处于等待版号阶段。
　　有道加速推进子曰教育大模型的应用落地，云音乐持续提升变现能力。2023Q3有道实现营收15.39亿元，YoY+9.72%，QoQ+27.49%，得益于AI产品化落地，数字内容服务销售额超4亿元，毛利率创下历史新高，有道词典及有道翻译Q3会员费同比涨超160%，在线营销服务净收入同比增长113.5%。云音乐实现营收19.73亿元，YoY-16.3%，QoQ+1.23%，主要得益于云音乐继续加强以音乐内容为核心的会员业务的变现能力，同时持续推出丰富的内容和创新功能。
　　业务结构不断优化，毛利率继续提升。2023Q3公司毛利率为62.2%，YoY+5.95pct，QoQ+5.90pct。其中游戏及相关增值服务毛利率69.0%，YoY+4.03pct，QoQ+1.57pct，主要是自主研发游戏的净收入贡献增加；云音乐毛利率27.2%，YoY+13.05pct，QoQ+0.22pct，主要是会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善；有道毛利率55.9%，YoY+1.7pct，QoQ+8.9pct，主要是来自于学习服务和在线营销服务的收入贡献增加。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收1080.36/1203.05/1325.03亿元，Non-GAAP净利润325.51/352.20/388.91亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管趋严、产品上线不及预期