公司披露23Q3业绩：23Q3公司实现营业收入272.70亿元，YOY+11.64%，游戏及增值服务净收入为217.80亿元，YOY+16.5%。毛利润169.66亿元，毛利率同增5.95pct至62.22%。23Q3 GAAP归母净利润同比增长16.98%至78.37亿元，Non-GAAP归母净利润86.45亿元（YOY+15.74%），Non-GAAP归母净利率为31.70%。
　　 《逆水寒手游》差异化MMO打法延续优势地位。《逆水寒手游》《蛋仔派对》《梦幻西游》保持头部地位。23Q3在线游戏收入为204.08亿元，同增17.5%，手游收入占在线游戏收入77.6%，达到158.36亿元，同增32.89%；端游收入达到45.71亿元。游戏及相关增值业务实现毛利率69.01%，同比/环比上升4pct/1.6pct。端游收入表现较平稳；手游收入主要系新游上线后表现强劲，增速明显。
　　盈利预测和投资建议：《逆水寒》手游打破了MMO游戏传统的商业化变现方式，注册用户超过5000万，该游戏在传统MMORPG玩法基础上迎合多元化用户需求，此外排名头部的游戏还有《梦幻西游》、《蛋仔派对》、《全明星街球派对》、《巅峰极速》、《率土之滨》、《阴阳师》、《大话西游》。从游戏储备上来看，根据国家出版署版号发放情况，移动端有《射雕》、《燕云十六声》、《零号任务》已获得版号，预计将于明年上半年上线，端游《梦幻西游》、《永劫无间》表现稳定，《燕云十六声》端游也获得了版号。有道稳步推进学习服务和智能硬件业务发展，云音乐业务毛利率改善明显。我们预计公司2023~2025年总体营业收入分别为1041/1180/1357亿元，NON-GAAP归母净利润为318.28/332.65/388.95亿元，根据SOTP算得每股合理价值为150.48美元/ ADS（美股），234.67港元/股。
　　风险提示:用户增长进入瓶颈，产品周期延迟，音乐版权费用增长。