核心观点
　　网易发布23Q4业绩报告：公司营业收入为271亿元（yoy +7%），毛利润为168亿元（yoy +27%），营业利润率为25.3%，低于一致预期26.8%，主要系Q4营销费用增长所致。Non-GaaP净利润为74亿元（Non-GaaP净利率为27.2%）。短期来看营收业绩承压，财务表现低于彭博一致预期，但2024年公司的游戏业务或有超预期表现：1）《蛋仔》流水稳健，根据Sensor Tower数据中国IOS区流水目前领先《元梦之星》；2）《永劫无间》手游已经获得版号，上线进程值得期待；3）24年公司Pipeline储备丰富，《燕云》、《射雕》等产品或有亮眼表现。
　　简评
　　公司营收增长稳定，业绩低于彭博一致预期
　　网易23Q4营业收入为271亿元（yoy +7%），低于彭博一致预期（282亿元）；毛利润为168亿元（yoy +27%），对应毛利为62%，略高于一致预期61.4%，主要系Q4自研游戏相对较多导致IP分成较少，叠加渠道费用较少所致。营业利润率为25.3%，低于一致预期26.8%，主要系Q4营销费用增长所致。Q4公司GaaP净利润为66亿元（GaaP净利率为24.3%），Non-GaaP净利润为74亿元（Non-GaaP净利率为27.2%）。
　　分业务看游戏及增值营收209亿（yoy +9.6%）；毛利率为69.5%，同比增长主要系Q4自研游戏创收增加；有道收入15亿元（yoy +1.8%）；毛利率为49.9%，同环比下降主要系学习服务收入贡献减少以及智能硬件毛利下降。云音乐收入为20亿元（yoy -16.4%）；毛利率为30.3%，环比同比增长主要系会员订阅收入增长以及成本管控所致。创新业务及其他收入为28亿元（yoy +12.9%）；毛利率为34.4%，同比增长系严选与广告毛利提升。
　　业绩短期承压，游戏业务后续或有超预期表现
　　短期来看，Q4营收业绩Miss于彭博一致预期，但是24年游戏业务或依然存在亮点。1）蛋仔派对流水数据稳健：根据Sensor Tower数据，在中国IOS区中《蛋仔派对》净流水已经领先于《元梦之星》，且在春节期间有一定爆量，或能催化公司24Q1游戏营收增长。2）《永劫无间》手游或有亮眼表现：在PC端《永劫无间》表现优秀，此次手游或有亮眼表现，公司已经获得该游戏的版号，手游上线进程有望加快。3）24Y潜在Pipeline值得期待；公司后续游戏Pipeline储备丰富，包括《射雕》、《燕云》等
　　风险提示：
　　1）公司整体营收以及经调整净利润不及市场预期的风险；由于竞争加剧导致公司营销费用大幅增长带来营业利润下滑的风险；有道业务、云音乐业务营收承压下滑风险；2）手游业务版号不及预期风险；游戏业务Pipeline上线不及预期的风险；新游戏上线后流水表现不及市场预期风险；部分老游戏进入衰退期导致流水下滑的风险；3）行业竞争加剧的风险，买量成本上升风险，游戏试产规模收缩风险，政策对于游戏的监管趋严的风险，游戏制作发行成本上涨风险