AMD突围二战春风报捷，上调目标价到226美元，重申“买入”
　　AMD 23Q4营收61.68亿美元，同比+10%；超彭博一致预期的61.31亿美元；non-GAAPEPS 0.77美元，同比+12%，跟预期基本持平；non-GAAP毛利率51%，与上季持平。24Q1指引，公司预计总营收51-57亿美元，最高值低于彭博一致预期的57.7亿美元，当中数据中心业务收入将持平，服务器季节性下降将被数据中心GPU的增长抵消；客户端、嵌入式和游戏部门营收将下降。我们按23Q4业绩和后续指引，将公司24/25年营收调整为269/333（前值269/309亿美元），并预计26年营收395亿元。我们从去年9月首次覆盖以来，看好公司以AI新赛道为重估之钥。目前MI300旗开得胜，有力冲击英伟达。因此我们认为公司的AI芯片份额将持续提升，估值应与英伟达靠拢（25年PS为15x，21至今历史区间17-30x），我们给予AMD 25年10.98x PS，目标价从150上调至226美元，重申“买入”。
　　MI300旗开得胜，首批产品已交付，公司预计AI芯片24年营收35亿美元
　　数据中心23Q4营收为22.82亿美元，同比+38%，略低于预期的23.01亿美元。营收增长主要鉴于EPYCCPU产品组合和Instinct MI300出货量增加，后者23Q4销售额超4亿美元。公司表示今年上半年AI芯片产能或吃紧，但现已锁定额外产能。我们认为台积电3DSoIC产能将从二季度开始缓解。公司预计2024年数据中心GPU营收将达35亿美元，较上季度20亿美元的指引大幅上修，我们也预计随着更多客户测试结束，后续预期或会上修。作为抗衡英伟达最有力的产品之一，首批MI300X已开始交付。LaminiAI表示已收到MI300X，并计划将其用于大模型计算。此前承诺部署MI300系列的客户还包括微软、Meta和甲骨文等科技巨头。
　　客户端疫后持续回暖，积极布局AIPC的军备竞赛
　　客户端业务23Q4营收为14.61亿美元，在锐龙7000系列CPU销量增长下，同比+62%，但不及彭博一致预期的15.12亿美元。AMD已于23年初率先推出首个x86架构AIPC处理器锐龙7040，又于2023年12月推出新一代x86架构Ryzen 8040“Hawk Point”处理器，该处理器主要改进了NPU运行速度和AI性能，整体算力达39 TOPS，NPU算力提升至16 TOPS。公司预计其正式上市时间为24Q1。
　　嵌入式和游戏业务较逊，下一季度将持续下行
　　游戏业务23Q4营收为13.68亿美元，同比下降17%，但超过彭博一致预预期的12.46亿美元。在23Q4, PlayStation等游戏主机“半定制”芯片销量减少，但部分被RadeonGPU销量的增长抵消。公司预计24Q1“半定制”芯片环比收入将出现两位数下降。嵌入式业务营收为10.57亿美元，同比-24%，略低于预期的10.62亿美元，主要系客户正处库存消化期。
　　风险提示：AI技术落地和推进不及预期、行业竞争激烈、中美贸易摩擦增加等。