◆价格方面，1月铅价冲高回落，波动较大。1月内沪铅2403收涨2.68%至1630元/吨，伦铅3S收涨4.6%至2162美元/吨。国内现货紧缺下，铅价内强外弱，沪伦比价持续上行。自11月中旬以来，出口窗口持续关闭，尽管12月仍有1.7万吨铅锭意料外出口中国，但考虑为11月中旬比价低位时大型贸易商通过盘面锁定出口利润引发的后续出口。
　　◆库存方面，全球原生铅库存自2023年12月初高位的25.55万吨铅锭，经历2个月的大幅去库10万吨降至15.52万吨，其中国内去库7.63万吨，海外去库2.4万吨。海外库存低位下，伦铅价差走扩，伦铅Cash-3S价差从1月18日的-26美元/吨上升至1月24日的10.12美元/吨。国内方面，尽管.上游生产已经恢复正常，但截至1月19日国内可交割铅锭库存仅有3.17万吨，而沪铅2403合约持仓量为7.05万手，虚实比过高。沪铅结构亦有小幅走扩，沪铅3-4价差从1月19日的45元/吨扩大至1月24日高点的160元/吨。
　　◆供给端，月初供应延续了此前偏紧的状况。再生端，2023年12月26日界首市等主要再生铅产地发布重污染天气应急响应工作办法，部分再生铅企业受到环保限产供应紧缩，大华、天畅、鲁控等厂受重污染天气影响停产。根据钢联数据，2024年首周再生铅产能利用率仅有24%，实际达产1.99万吨，较23年首周减产2.49万吨，1月10日，部分园区再现环保限产问题，环保影响持续性预期上升。原生端，豫光局部检修小幅减产，金利受雾霾天气影响产量亦有收窄。- -月下旬，安徽地区环保限产基本解除。根据钢联数据，2024年次周再生铅产能利用率上升21%至45%，实际达产3.81万吨，较前- -周增产1.82万吨，再生端生产基本恢复，但由于前期环保限产时累积订单较多，下游提货仍需排队。
　　◆需求端，月初下游铅蓄电池厂及经销商陆续进入年前备库状态。根据SM數据，铅蓄电池企业12月成品库存下降0.61至24.63天，12月经销商库存下降11.39天至25.86天。24年首周电池厂产能利用率从元旦假期期间的56.72%提升近20%至76.44%。需求端稳步上行。-月下旬，下游备库基本结束提前放假，部分下游大厂早于市场预期进入春节假期，消费端突降使得铅价出现大幅回落，1月的备库行情告一段落。
　　◆总体来看，供应端基本维持稳定，再生铅产能利用率中性时原再价差支撑明显，若再生铅开工率处于低位，原料成本支撑边际转弱，供需逻辑替代再生利润逻辑推动铅价缓步下行。但由于可交割铅锭占比相对有限，亦需结合库存关注结构性反弹行情。