2024年1月市场回顾
　　资金价格：央行公开市场小幅缩量，资金面整体平稳，流动性分层情况持续。
　　一级市场：利率债发行量和净融资量均低于2023年同期，地方债融资进度偏慢。
　　二级市场：各期限国债收益率均下行，短端和超长端利率表现较好，一是源于基本面持续偏弱；二是源于降准公告发布有望补充春节前流动性；三是源于“资产荒”和避险情绪带动超长债行情。截至1月31日，10Y国债收益率下行至2.43%，为2002年4月以来的新低。
　　经济基本面前瞻
　　外需方面，2023年12月出口延续修复，机电产品、劳动密集品出口均有改善。2024年1月制造业新出口订单PMI从45.8上升至47.2，且改善程度好于新订单PMI整体，说明外需对经济的边际拉动力相对更强。不过韩国1月前20日出口同比转负至1.0%，或意味着外需的支撑仍不够稳，出口改善的节奏不会太快。
　　内需方面，2023年12月经济数据显示，内需依然延续波折修复，其中，装备制造业景气度较高，基建投资仍对稳经济有关键作用，消费端主要由接触式消费带动，地产投资依然低迷。2024年1月的高频数据显示，地产投资和销售受政策提振有限，内需未出现明显边际变化。
　　生产方面，2023年12月生产端表现相对较好，2024年1月的多数行业开工率也处于高位，经济供过于求的特征延续。
　　通胀方面，2023年12月通胀在鲜活食品和部分建材价格带动下低位修复，2024年1月，油价对通胀的拖累程度稍有减轻，但猪价继续下行，建材价格也上行乏力，CPI、PPI同比可能暂难转正。
　　财政货币政策环境展望
　　货币方面，2023年社融平稳收官，政府信用仍是主要支撑，从2024年1月票据利率整体上行，基本符合季节性水平，说明年初信贷“开门红”依然可期。流动性方面，降准适时推出，补充节前资金，万亿资金量在春节前和信贷“开门红”时期并不算多，资金面大幅宽松的可能性不高。
　　财政方面，年初到两会前财政政策处于空窗阶段，从财政部官员表态和地方经济增长目标判断，国债的净融资量或不低于2023年，广义赤字率水平将有增加。
　　债市展望
　　展望2月，基本面尚未出现明显拐点，货币政策稳中偏松，因此在传统定价框架下，两会之前利率大幅上行的可能性不大。
　　利率继续下行空间的主要制约在于，市场对基本面和货币政策的预期一致性较强，不过市场对降息交易反应比较充分，10Y国债收益率已经来到1YMLF利率之下，继续下行或需要新的催化。
　　短期内的潜在风险在于：一是，若春节前逆回购缩量，降准释放的流动性被消化，节前资金面非常紧张。二是，若股市机会显现，避险情绪降温。三是，降息后+两会前，可能有止盈压力。
　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济环境变化超预期；政策变化超预期。