12月市场回顾
　　资金价格：央行呵护跨年资金，DR007较为稳定，流动性分层情况加剧。
　　一级市场：12月利率债供给环比减少，政府债全年净融资量远超2022年。
　　二级市场：12月利率再度进入下行通道，10Y国债收益率下破2.60%，一是源于基本面持续偏弱，二是源于中央经济工作会议未释放超预期刺激的信号，三是存款降息的催化，同时引发了市场对2024年1月LPR降息的预期。
　　经济基本面前瞻
　　外需方面，12月出口仍有低基数效应，2024年年初补库周期启动的支撑将更明显，出口增速有望延续正增长。
　　内需方面，寒潮天气对12月基建项目开工有一定冲击，但政府融资继续支撑基建投资，财政资金支持或在2024年开始逐步落地于项目端，水利及公共管理业将成为基建投资主要拉动行业；企业盈利改善将稳定制造业投资增速，装备制造业仍是亮点；地产新开工逐步企稳，销售端有小幅改善，可继续观察持续性。消费在剔除基数效应后有所降温，但服务消费景气度较高，未来仍是内需的关键托底力量。
　　生产方面，11月工业增加值环比超季节性，其中，装备制造业增加值整体保持较高增速，投资端与生产端互为促进，生产供给仍较有韧性。
　　通胀方面，12月猪价和油价对通胀的拖累程度稍有减轻，预计12月CPI和PPI同环比在低位有小幅升温。但内需偏弱仍是通胀的掣肘因素，后续通胀升温过程将偏慢。
　　财政货币政策环境展望
　　货币方面，当前私人部门融资需求偏弱，M2与M1的同比增速之差进一步扩大，企业资金活化程度依然较低。存款降息后，短期优先关注2024年1月LPR降息力度；中长期看，货币财政配合发力是提振实体融资需求的着力点，需要以财政投放带动全社会的资金循环动能，货币政策配合引导资金流向。
　　财政方面，财政政策强调适度加力、提质增效，政策空间关注中央和经济大省。若2024年赤字率提高至3.5%左右，那么2024年央地赤字总量在4.6万亿元左右，政府债供给压力仍相对较高，上半年或是发力重点。
　　展望：利多因素较多，关注政策预期差
　　基本面上，经济仍处于波折修复中，修复过程不乏结构性亮点，但“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的情况难以在短期看到明显变化。政策面上，短期优先关注货币政策，长期更多观察财政和货币政策的配合。当前到两会前的增量财政政策可能较少，2024年一季度主要关注增发国债的政策效果，随后再在两会中寻找财政政策的定调。资金面上，当前存单利率下行且倒挂程度缓解，跨年扰动消化后，资金面可以保持偏乐观的态度，但流动性分层情况可能持续。
　　总结来看，当前基本面骤然升温的概率较低、政策面对债市以利好为主、资金面有转松倾向，在此基础上展望1月债市：若降息预期持续并如期兑现，则在1月LPR报价公布前，利率或延续偏强震荡；LPR报价公布后，利率有突破2023年低点的可能，随后止盈情绪将带动利率回升，曲线延续走陡。若未降息或幅度不及预期，利率或将偏空震荡至两会前，再根据赤字目标及1-2月经济数据情况选择方向。
　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济环境变化超预期；政策变化超预期