资金空转的概念与特征
　　资金空转包括两层含义，一是资金未流向实体经济；二是资金流向实体经济的效率低。存在空转的资金循环表现为：银行给企业放贷后，企业使用资金间接购买理财、基金等资管产品或进行定期存款；因对收入前景缺乏信心，居民在获得工资后主动缩减消费提升防御性储蓄规模，在投资收益预期丰厚时，居民部门也存在利用银行等途径进行杠杆操作，追求套利收益的情况。
　　从整体角度看，资金空转可能表现为M2与M1增速之差或增速之比扩大。从银行角度看，负债端数据可作为必要条件进行验证，如企业存款定期化程度提高、银行对金融部门负债较多等。
　　以史为鉴：以往空转的原因和解决方式
　　回顾结构性存款和影子银行扩张阶段的演绎过程：
　　1）2018-2020年，结构性存款作为保本理财的替代品，成为中小银行高息揽储的重要途径。压降结构性存款从两方面入手，一是规范产品运作，压缩业务规模，二是回收市场流动性。2020年末，结构性存款余额压降至2020年年初的2/3左右。
　　2）影子银行的发展分成两个阶段，一是2009-2013年表外非标业务扩张阶段，金融监管不断追赶金融“创新”的脚步，货币政策转紧，随后表外业务有所收敛。二是2013-2015年表内同业业务扩张阶段，2016年金融去杠杆大幕拉开，紧货币和严监管并进，影子银行占GDP的比例从2016年末的123%下降至2019年末的86%，资金在金融系统内空转现象缓解。
　　当前空转的原因与对策
　　2022年以来，M2与M1增速差扩大，企业存款定期化程度加深，居民存款增速较快，商业银行持债偏多，债市杠杆率也逐步抬升，资金流向实体经济的过程存在阻碍。与以往不同的是，本轮资金空转更多表现为“资金流向了实体部门，但未用于生产投资消费等实体经济活动的空转”，本质原因仍是企业和居民对实体经济的预期偏弱，投资和消费的动力不足。
　　对于缓解资金空转的对策，从历史经验上看，流动性回收是打击资金空转的起点，穿透式监管是供给侧的有力手段。不过当前资金周转速率在下降，这与历史空转时期有一定差异，历史经验也需要补充校准，金融供给侧“去产能”需要和实体经济需求侧相协调才能回归合意均衡。
　　从目前的政策导向上看，缓解资金空转的政策方向包括：
　　1）货币、财政协同支持实体经济的必要性提升，以财政投放带动全社会的资金循环动能，货币政策配合引导资金流向，是破除流动性“越流越慢”、“越流离实体经济越远”的着力点。
　　2）疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，把更多金融资源用于薄弱环节和重点领域，保障企业预期稳、资金活。
　　3）当前资金循环薄弱环节在于资金需求，单独压降流动性供给可能使得资金供需在低位再均衡，因此需要保证资金面平稳和不缺不溢，这也将是未来流动性投放的常态。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期。