核心观点：
　　本期（11月20日至11月26日）发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5 BP至0 BP。信用债发行规模环比继续上升，各品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，公司债、中期票据净融资额增加，企业债、短期融资券、定向工具净融资额减少；企业债、定向工具、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正。二级市场方面，信用债总成交金额继续小幅下降，但仍处本年较高水平，中期票据成交金额增加，其余各品种成交金额均减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄，后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动。
　　中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。11月27日，中国人民银行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措，持续加强民营企业金融服务，结合“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”的要求，未来民营房企资金掣肘将明显减轻，销售表现将成为关键。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，中央金融工作会议对地方债务问题提出了明确要求，“一揽子化债”政策逐步落地，用于置换地方政府隐性债务的特殊再融资债发行不断推进，根据中国债券信息网各省最新披露的文件，目前已有28地公告发行再融资债偿还存量债务，总规模已超1.3万亿，尽管财政化债的脚步有所放缓，但金融化债的接力也将有效推进“一揽子化债”进展。多重利好提振下，城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，近期部分地区城投债再现发行认购倍数高增的现象，也在印证市场对化债行情下城投信用增强的判断。现阶段中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。