核心观点：
　　1月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-27 BP至-12 BP。1月信用债发行热度上升，总发行规模环比大幅增长，各品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，实现由负转正，仅定向工具净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，1月信用债成交保持火热，成交金额仍处历史高位，企业债、定向工具成交金额减少，公司债、中期票据、短期融资券成交金额增加。收益率方面，1月信用债收益率整体呈波动下行态势，高息资产荒行情仍将持续，尽管1月债券供给显著增加，但年初配置需求依旧旺盛，供需平衡前收益率仍将维持下行趋势。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全面收窄，分位数来看，目前高等级短端品种具有更高性价比，中长端信用利差处历史低位，拉久期时机不佳。我们认为，短时间内信用利差大幅走阔概率不大，利差曲线仍有较大可能低位震荡，但下行空间有限，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。
　　CREIS中指数据显示，2024年1月，TOP100房企销售总额同比下降33.3%，较去年同期降幅扩大1.6个百分点。其中TOP100房企单月销售额环比下降47.7%。销售额超百亿房企7家，较去年同期减少6家；超五十亿房企8家，较去年同期减少1家。中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，“房地产市场供求关系发生重大变化”定调下，托举政策将持续发力。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，中央金融工作会议对地方债务问题提出了明确要求，“一揽子化债”政策逐步落地，特殊再融资债发行高峰过后，金融化债的接力也将继续推进“一揽子化债”步伐，未来金融机构将通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定机会。但长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险，信用下沉仍需留有余地。
　　风险提示：
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等