2023年业绩预览-预计净利润同比增长18%：我们预计2023年销售额/正常化净利润同比增长6.2%/18.2%至68.80亿美元/9.85亿美元，意味着2023年第4季度销售额同比增长13%（此前为-18.5%的低基数），正常化净利润1.26亿美元。由于在中国市场的高端化和韩国市场的提价战略，以及原材料成本的持续下降，均价（每百升收入）增长强劲，我们预计第4季度的毛利率/EBITDA利润率将上升5.3个/11.0个百分点，达到51.1%/28.2%。
　　亚太地区西部（主要是中国市场）：尽管消费环境仍存不确定性，但预计高端化进程持续：2023年第4季度，我们预计亚太地区西部的均价（每百升收入）将增长16.6%，销量将增长2.1%，使内生销售同比增长19.1%。我们预计，尽管整体消费环境仍存不确定性，百威亚太区的高端/超高端（P/SP）销量增长仍将保持韧性，主要得益于：（1）渠道升级（如"livehouses "等新的夜生活形式，提供现场音乐和啤酒）和（2）地域扩张（公司执行计划并使高端品牌进入20个新城市/超高端品牌进入10个新城市）。因此，我们预计较高的P/SP销量贡献将推动中国市场均价在22年4季度因渠道关闭而同比下降9%的低基数上实现20%的强劲增长。
　　亚太地区东部（韩国/日本市场）：提价有助提升均价，但销量或疲软：2023年第4季度，我们预计亚太东部的均价将增长4.4%，但销量或下降6.6%，导致销售额同比下降2.5%。百威10月份在韩国提高了价格，我们认为对销量产生负面影响，因为第4季度将分段发货（涨价后销量减少）。我们预计日本高端品牌的持续激烈竞争将影响百威亚太区的家用和高端产品销量。日本降低消费税也将有利于百威的均价。
　　重申买入评级，下调每股盈利，目标价为15.2港元：鉴于韩国市场竞争激烈，而中国市场虽然高端化比预期具有韧性，但消费环境仍存不确定性，我们下调2023-25年的销量和利润率预期。基于2024年22.0倍市盈率（原为24.7倍）和1.3倍PEG（原为1.1倍），2023-25E年每股盈利年复合增长率为17%（原为22%），目标价下调至15.2港元（原为20.7港元）