2023年城投发债资金用途几何？——借新还旧开启“80”时代
　　2023年全年借新还旧债占比超67%，12月起突破八成。2023年全年用于本品种借新还旧的债券累计5491只，占比67%，较2022年上行约5个百分点，其中12月当月占比达到81.6%，首次突破八成。
　　972家主体仅发行过借新还旧债，中低等级受限明显。分券种来看，协会债与公司债仅发行过借新还旧债的主体比重均有所增加，公司债收紧更加明显；分评级来看，超六成AA主体发债仅用于借新还旧，中低评级主体持续收缩；分区域来看，贵州、宁夏与江苏借新还旧债券占比超八成。
　　化债行情下资金用途变化几何？——“还本”之前还有“付息”压力
　　1）谁在收紧？——151家公司债主体&108家协会债主体。通过对城投2023年与2022年观测融资环境对比，可以近似观测主体当前融资环境的变化，结果显示，7%的公司债主体和10%的协会债主体资金用途有所放松，而12%的公司债主体和11%的协会债主体资金用途则有所收紧。
　　2）谁市场化？——134只家市场化主体债均为借新还旧。从募集资金用途来看，基于已发行的134只银行间债券来看，其资金用途全部为本品种借新还旧，而在对应主体所发行的交易所公司债中，除了1家主体的2只私募公司债资金用途表述为“偿还有息债务”以外，其余市场化主体的公司债券资金用途也同样为本品种借新还旧。
　　3）谁能付息？——11至12月偿还利息比重显著下行。11月以来，城投协会债用于偿还协会产品利息的债券数量占比与金额比重有明显下行，其中11月与12月样本协会债中资金用途中包含协会产品利息的样本券占比分别为17%与18%，为2023年全年的最低点，也是唯二低于20%的月份，金额占比则均低至1.4%，同样是2023年以来的最低点。
　　风险提示：1）观测结果偏差，实际融资环境可能较观测结果更宽松；2）募集资金用途可能涉及调整，以及部分债券可能存在未披露资金用途的情况；3）城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。