羊群效应——缺少散户的债券市场，机构一致性、博弈复杂性更高
　　当前的债市博弈有多卷？——2023年中股债商出现分歧，债市走出“V”字型振幅最小，大宗商品早在6月出现回升，而权益市场则持续下行，Q4与债市发生背离，整体来看债市的内卷体现在以下三个方面：
　　现象①收益率波动小。债市对上半年的经济弱复苏并不敏感，收益率回调幅度不大，而权益与商品则表现一波三折。
　　现象②上半年债市持续上涨，不为干扰信息所动。债市在2023年8月前持续上涨，而商品市场则在6月便出现反转，权益市场在Q4相对低迷。
　　现象③股债商背离，债市仍是坚定的一方。6月商品市场发生背离，主要原因在于1）人民币汇率调整压力加大，海外需求回升；2）库存位于低位时主动补库存行为推动价格上升。而债市相比于权益市场而言并没有发生太大调整。
　　近年来机构是如何一步步卷起来的？——以降息为例，从右侧博弈到左侧博弈，机构交易“预期的预期”。
　　 1）长端：降息对于国债长端利率的影响较短端更为明显，换言之，如果在降息前长端利差已经压扁，则意味着降息博弈可能也提前结束。
　　 2）左侧：2022年前后，市场风格切换——①2022年以前债市收益率在降息前数个交易日无明显波动，而在降息落地后收益率快速下行，以2020年为例，在2月与3月MLF、LPR、OMO利率下调后5个交易日10Y国债收益率分别下行8/12/10bp；②2022年以来，债市主要以交易降息预期为主。首先，降息的博弈通常是在前5个交易日升温，2022年1月与8月表现最为明显（分别下行5bp与8bp）；其次，在降息落地当日至下一个交易日，利率仍有下行空间，但幅度不大在1-2bp左右；最后，利率往往在降息落地后的30个交易日内明显回升，幅度在5-12bp左右。
　　在一致性的机构市场中，哪些是仅剩的特例独行者？从二级现券交易市场的分类来看，当前债市共有12类机构，除去具有较为明显“一级认购、二级分销”效应的股份行、城商行与券商，以及外资银行与其他（含境外机构），大行、农商行、非银机构（以保险、基金、理财、货基为代表）的机构行为独具一格，而本文将重点介绍农商行、理财与保险。
　　一致性的市场，投资者的最佳实践是什么？——对于债市而言早上车不折腾或许是最好的策略。大类资产一直在给机会，倘若回到3年前，重算一笔账，如果这次投了债券：
　　①2021年以来，10年国债到期收益率从3.17%降至2.52%（最大降幅65BP），乘以10年久期，1.3倍杠杆，完全被动的资本利得已经8.5个百分点；
　　②65BP波幅，20个波段，如果做对7个、做错3个，还会获得8个波段的主动资本利得，大约3.4个百分点；
　　③每年静态票息按照3.0%计算，一年票息收益再贡献3.9个百分点
　　④34个月累计收益=8.5+3.4+3.9*36/12=23.6%，年化收益7%以上。
　　风险提示
　　流动性风险、政策预期差。