衍生品市场透视
　　衍生品涵盖广泛，其典型基础资产包括五类：利率、外汇、信用、股权、大宗，国内主要是外汇和利率类。从交易场所来看，衍生品交易场所可分为场内市场和场外市场。
　　场内衍生品市场的发展历程可分为四个阶段。其中2000年以来的2次监管调整下交易所期货成交量波动明显，2010年下半年监管推出提高保证金比例、平金仓双向收费等，期货成交规模下滑，2015年股市异常波动后，证监会出台提高交易保证金、限制单日开仓合约规模等措施，2016年以来场内衍生品交易规模逐步提升。
　　从交易场所来看，场内交易市场分为金融和非金融市场，目前国内期货交易所/中心，一共有6家。截至2022年底，共上市期货期权品种数量达到110个，其中商品类93个（期货65个、期权28个），金融类17个（期货7个、期权10个）。
　　场外衍生品进一步分为场外利率衍生品、场外外汇衍生品、场外信用衍生品、场外股权衍生品、场外大宗商品衍生品五类。场外衍生品交易场所可分为银行间市场和机构间市场。银行间市场参与者主要是银行、券商、保险、基金等金融机构和一些非法人类主体；机构间市场按参与机构不同可分为银行柜台衍生品市场、证券公司场外衍生品市场等。
　　证券公司如何开展衍生品业务
　　证券公司场内衍生品业务：可分为经纪业务、自营业务、做市业务。
　　经纪业务：券商虽然不能直接参与期货交易所期货经纪业务，但可从事期货中间介绍业务。从集中度的角度来看，2022年期权经营机构经纪业务当年成交量CR10为46.21%、累计开户数CR10为55.48%。
　　自营业务：2022年，共有90家证券公司和32家期货公司取得了上交所股票期权交易参与人资格并开通了期权经纪业务交易权限，其中有63家证券公司开通了期权自营业务交易权限。证券公司自营业务（不含做市商）累计成交占全市场成交量的0.93%，CR5证券公司成交占比合计为53.89%。
　　做市商业务：如做市商通过买卖价差获得收入，另外交易所对提供流动性的做市商返佣也是收入来源之一。
　　证券公司场外衍生品业务：以股指类为主，收益互换、场外期权占比各半。
　　从业务规模来看：2023年7月收益互换、场外期权月末存量名义本金分别为9136亿元、1.39万亿，月末存量交易笔数分别为9.61万笔、4.60万笔。
　　从存续的交易标的来看，截至2023年7月，场外期权以股指类为主，其中股指类规模为8049亿元，占比57.8%；收益互换以个股类为主，其中个股类规模为2873.8亿元，占比31.5%。
　　从集中度的角度来看，2021年12月CR5新增交易规模占全市场规模的63.8%，其中收益互换、场外期权新增交易集中度分别为89.4%、73.6%。
　　从券商场外衍生品合约的交易对手情况来看，商业银行、证券公司、私募基金是场外衍生品市场的主要买方机构。
　　国内主要结构化产品
　　从盈利模式上，证券公司将场外衍生品出售给资管（如银行、券商资管等），赚取手续费，资管将场外衍生品打包为结构化产品出售给投资人，赚取管理费与手续费。我们整理了三种常见的结构化产品：雪球产品、二元期权产品、鲨鱼鳍期权产品。
　　雪球产品：本质上卖出一个具有敲入和敲出条款的看跌期权，从而使得不同的涨跌幅度会有不同的收益。市场上发行的雪球产品主要为券商资管、私募基金、收益凭证、基金子公司。2020年起雪球产品发行放量，其中2020年、2021年发行156只、305只，2023年雪球产品新发规模收缩。
　　二元期权产品：主要用于银行结构化理财产品，具备高于存款的稳定收益、具有向上空间且风险较低的特征。截至2023年12月，银行理财市场共发行2005只嵌入二元期权的结构化理财产品，其中2021年至2023年分别发行286只、610只、665只，国内二元期权主要交易对手为银行及理财子公司。
　　鲨鱼鳍期权产品：属于障碍期权的一种，主要产品为行理财，目前共发行3001只。从发行节奏上看，2019年鲨鱼鳍结构银行理财发行1027只，其后随着理财刚兑预期打破，鲨鱼鳍结构理财收益率开始下降、发行规模下滑，2023年仅发行338只。
　　风险提示：行业信用恶化带来的风险。