本报告导读：在城投化债的背景下，更多低评级主体或将采用信用增信、融资担保的方式来发债，以降低直融环节的融资成本。
　　摘要：
　　低评级主体发行城投担保债的优势主要有两方面。一方面，通过担保的方式降低融资成本、提升市场情绪，同时提升市场对该区域内平台公司的认可度。另一方面，担保主要以高评级母公司和省内的担保公司为主，因此，通过担保费率的方式，可以城投平台更多的收益留存在省内。
　　城投化债背景下，低评级主体城投担保债的占比或将有所抬升。我们认为，在城投化债的背景下，更多低评级主体或将采用信用增信、融资担保的方式来发债，以降低直融环节的融资成本。贵州、广西等地担保债占比仍有待提升。分省份来看，天津、云南、重庆等地AA主体中担保债占比较高，过去一年分别为85%、64%和63%；贵州、广西等地的占比仍有待提升，近一年占比分别为20%和30%。
　　过去一周信用债中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化1BP、0BP、-2BP，报2.7%、2.82%、2.97%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-4BP、-3BP、-4BP，报2.71%、2.81%、2.91%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-7BP、-6BP、-8BP，报2.79%、2.83%、2.93%。
　　过去一周非金信用债总发行2986亿元，具体来看，其中企业债13亿，公司债904亿，中期票据856亿，短期融资券1066亿，定向工具148亿。非金信用债净融资114亿元。过去一周共有10只债券推迟或取消发行，金额合计71亿。
　　风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。