本报告导读：与现券市场不同，如果考虑期货市场，MLF降息和不降息带来的影响可能大相径庭。
　　摘要：
　　本月15日的MLF续作是否伴随降息受到债券市场的广泛关注，与现券市场不同，如果考虑期货市场，MLF降息和不降息带来的影响可能大相径庭。前期对MLF降息预期定价相对拥挤、极致，如果后续降息落地，期货回调可能相对平缓，如果MLF降息落空，或LPR出现超额非对称降息，则恐不能只能考虑现券的“止盈情绪”回调。期货回调强度和持续期可能更大一些，基差可能趋于拉开，套保策略有利，期货反而对债市现券造成压制。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（240108-240112）债市整体情绪较强。T合约收盘价位于AMA上方。指标显示债市长期情绪向好，短期情绪有所降温。
　　机构行为监控：过去一周资金市场整体降温。资金净融入总额下降，银行间总融入融出回购余额下降，银行间债市杠杆率略有下降。隔夜回购占比上升。一级市场热度分化，国债、国开债一级市场全场倍数下降，其他金融债一级市场热度上升，全场倍数走高。国债一二级价差走阔，其他政金债、国开债一二级价差均收窄。二级市场整体热度分化，30年国债换手率上升，存单热度下降，中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量上升，活跃券占比上升。主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出上升。分机构来看，大行增持，股份行反转净卖出势头，城商行维持净卖出势头，农商行为净卖出，基金大幅增加净卖出。
　　资产相对性价比：1.套息空间，套息空间全面缩窄，息差策略性价比下降。互换利差整体指标上行，市场对中短期利率有上行走势预期；2.现券利差，国债各期限利差中短端利差上行较快，国开债各期限利差处于历史较低分位点，国债与国开债的利差部分缩窄，且处于历史低位，国开债新老券利差缩小，非国开与国开债利差显著扩大；3.期限利差，城投债期限利差在不同期限上全面走低，显示出整体趋势的下降。其他品种也呈现出整体下降趋势。信用利差，长期企业债信用利差处于历史较高位，长期限策略性价比可能不高。中短票差在不同品种中出现分化，而城投债和二级资本债的信用利差仍处于历史低分位点；4.期现价差，国债期货市场的各品种跨期价差整体呈现走平趋势，并且多数处于历史较低分位点。期现价差方面，各合约的即期利率回报率（IRR）整体处于历史极高水平。各合约的基差和升贴水均处于历史低位；5.其他价差，中美利差缩小但仍维持在负区间，股债性价比指标仍处于历史高位。
　　风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。