前言：壮心不已，从供给确定到需求安全边际
　　过去2年，上游品种的核心投资逻辑之一是长期投资不足导致的供给受限，但从海运业角度看，并未因受限的供给推导出超景气表现，股价层面也面临2年来的供给认知充分局面。2024年展望，我们重新回到周期行业分析原则，“供需差决定方向，产能利用率位置决定价格弹性”。股价层面对供给预期反映较为充分，所以不同于前两年仅着眼供给，我们需要更多关注到需求安全边际。因此我们对于海运业2024年投资策略的展开遵循需求安全边际这一想法，核心关注1）明年需求具有安全边际，同时需求向上期权足够；2）需求安全边际不明显，但向上期权足够；3）长期需求确定，分别对应于油运板块、干散货板块和海运业环保投资方向。
　　油运：供需矛盾的白热化时刻终将到来
　　2024年油运将迎来供需矛盾白热化时刻。年内高价验证行业产能利用率位置，即具有运价弹性阶段。1）供给端，将正式进入“0增速”时代，2024-2025年VLCC预计新交付运力占比分别为0.4%和0.4%。导致年内有效供给增加大于表观增速的储油运力释放，预计在全球原油去库过程结束下得到缓解。2）需求端，回顾2023年，造成油运淡季强势、旺季弱势的核心原因是国内经济波折式前行导致的需求弱复苏、OPEC减产对油运需求造成直接负面影响。而展望2024年，国内化工产业链利润空间或处于2022年3月以来的底部，国内原油进口需求具有一定的安全边际；海外需求方面，油价上行可能性加大以及OPEC减产空间有限，导致OPEC进一步减产的可能性较低形成安全边际。同时，国内经济复苏对油运需求的促进、油价上涨过程中形成Contango结构并推动全球原油补库、地缘政治波动带来需求端大幅上行等因素成为油运向上期权，一旦兑现对当前高产能利用率的油运运价上涨帮助或较为明显。
　　干散货：温和复苏但暗流涌动
　　2023年干散货行业因需求整体增长缺乏动能、2022年中国港口拥堵的运力得以释放，运价中枢延续了2022年下半年以来的较低水平，2023年下半年干散货运价上涨显著主要由于矿石运输贸易性因素和粮食运输区域供需矛盾主导，结合需求环境难言复苏趋势。展望2024年，我们认为行业会延续稳步上行趋势：1）供给端增速继续缓慢收敛态势；2）需求侧在目前宏观环境下无从判断安全边际，2023年上涨因素持续性较弱，巴拿马运河拥堵具有持续性但实际影响较小，因此干散货运输需求更多回归潜在增速中枢。不过大宗商品牛市和中国财政刺激将是有利向上期权：商品牛市对相关商品运输需求具有显著刺激，同时作为中国经济强相关板块，强财政刺激对板块景气帮助明显，因此综合看2024年干散货属温和复苏，但暗流涌动。
　　环保与投资：元年将至，长期确定
　　2024年航运业将正式纳入到欧盟排放交易体系，同时2024年起船舶将拥有CII完整评分，因此2024年可被视为航运业环保落地的元年，相关的投资需求或将被大幅促进。从产业链角度看，新能源燃料替代才能最终解决航运碳排问题，或提供造船需求增量。同时，随马士基甲醇燃料新船下水，燃料供应也将成为亟需解决的问题，而目前绿色甲醇或绿色液氨仍处于发展初期，未来空间可观。因此综合看，造船和绿色燃料供应属于2024年开启的、长期确定的方向。
　　风险提示
　　1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；2、海运业相关环保政策推进、落实等方面不足；3、地缘政治出现大幅波动；4、新型运输或燃料技术出现。