定价逻辑转变，需求为锚转为成本为锚
　　过去一年多以来，组件价格从高点1.98-2.00元/W回落至目前0.90-0.92元/W。组件价格大幅下跌的原因，我们认为除了硅料降价以外，更重要的原因在于产业链定价逻辑发生了转变。2021-2022年，硅料供需紧张之下，全产业链有效供给受制于硅料，此时供需曲线交汇于供给曲线高斜率段，产业链的价格由需求所决定。随着硅料产能陆续投放，光伏主产业链各环节有效产能较为充足，此时供需曲线交汇于供给曲线低斜率段，产业链定价的基础转变为由产业链成本决定。本轮产业链价格快速调整主要是由于定价逻辑发生转变，价格的底部由行业成本决定。那么产业链价格中枢水平在哪里？现在组件价格是否已经进入了底部区间？我们通过各个环节成本进行测算，试图对此进行解答。
　　成本有支撑，价格底部区间已至
　　硅料环节，目前致密料均价已经接近大全能源成本线，价格进一步降低的空间不大。展望后续：1）成本方面，随着部分地区优惠电价取消，整体成本将上移；2）结构方面，N型料占比提升，电耗增加预计带动生产成本增加。
　　硅片环节，辅材中价值量最高的为坩埚。2022年隆基非硅成本在0.59元/片左右，折合约0.08元/W。2023年，内层石英砂价格一路上涨，硅片非硅成本预计在0.08-0.09元/W左右。展望后续，由于N型硅片对于坩埚质量等要求更高，非硅成本预计进一步下降的概率不大。
　　电池环节，银浆大约占perc、TOPCon电池非硅成本为0.05元/W、0.07元/W。此外，折旧年限10年改为6年，折旧成本增加。整体来看，perc、TOPCon目前非硅成本在0.13元/W、0.16元/W左右。
　　组件环节，目前玻璃、胶膜含税价已经跌至17、6.9元/平，二三线已经处于亏损状态，降排产动作明显，进一步降价空间不大。辅材价格的快速下降带来了组件生产成本明显优化，目前最新非硅成本预计在0.43元/W左右。
　　综合来看，各环节按照目前最低的成本进行假设，对应一体化组件现金/生产/完全成本分别为0.70、0.76、0.83元/W，对应含税组件价格分别为0.79、0.86、0.94元/W。目前国内组件价格在0.9元/W左右，意味着一体化龙头企业即便成本做到最优，其在国内市场依然可能是接近“亏毛利”的状态。而对于成本控制稍弱的二三线组件企业，目前可能已经接近“亏现金”。
　　产业链价格小涨，盈利拐点将现
　　近期多个环节价格出现止跌企稳趋势，原因：1）需求淡季不淡。11-12月组件及逆变器出口数据逐月转好，1月组件排产同比增长超30%。2）N型占比提升。各环节P型产能普遍开工率较低，N型产能供需形势优于预期，带动N型硅料率先涨价。3）库存去化已近尾声。如胶膜、硅料等春节前备货预期较强，硅料询单已有所增多。结合前文成本分析，我们认为当前组件价格或已“无限接近底部”。产业链价格底部预期或已形成，相关涨价信号皆有望构成板块催化。
　　风险提示
　　1、全球装机需求不及预期；
　　2、竞争格局进一步恶化。