复盘2023年：低基数下的弱复苏，政策指引逐步明晰
　　2023年非银主要子板块均跑赢大盘。截至2023年12月22日，保险和证券指数全年累计分别-9.5%和+3.7%，分别跑赢大盘4.0和17.1个百分点。保险行业全年由于负债端的强势复苏实现一定程度估值修复，但资产端未见显著改善，证券行业由于债市强势表现以及权益资产低基数效应，业绩普遍有所修复，叠加资本市场政策较为积极，全年表现亮眼。
　　保险2024年：集中度提升趋势不可阻挡，把握资负双击与供给侧改革机遇
　　90年代日本保险业的破产危机难以在国内发生。日本险企陷入破产困境主要存在三大方面的原因：1）资产泡沫破裂引发的经济危机导致日本险企同时在资产和负债两端承受巨大压力；2）过于宽松的偿付能力监管高估了保险公司抵御风险的能力，监管对于资产负债匹配以及产品定价方面也并未审慎工作；3）获得政府隐性补贴的邮政保险扭曲了日本保险市场的竞争。而这三大原因与我国当前保险行业面临的形势存在较大差异，因此发生类似情况的可能性极低。但国内行业集中度预计加速提升。产品结构方面，短期考虑到市场波动情况以及居民投资风险偏好、长期结合养老体系建设情况，看好储蓄型产品发展空间。该类产品竞争的核心是资产端的收益率，综合考虑非标市场及收益率明显萎缩、在权益类资产配置实行分级监管，以及龙头险企在投研团队建设上的完备体系，头部企业更容易建立投资收益率的优势，进而转化为市场占有率的优势。此外，监管在银保渠道提出“报行合一”的要求，也有助于减少此前的恶性竞争情况，利好规范经营的上市险企。
　　积极配置保险板块，把握资产负债双击带来的估值修复空间。景气持续及竞争格局改善趋势下，负债端较难成为估值上的拖累。因此我们认为主线逻辑来自于经济复苏下，资产端的修复有效带动行业估值快速抬升；同时增强龙头险企负债端回暖的确定性和弹性，资负双击之下具备充足的上行空间。当前行业估值水平仍处于较低区间，配置性价比可观，重点推荐负债端确定性以及资产端弹性较强的中国人寿和资负两端弹性空间充足的新华保险。
　　证券2024年：马太效应提速，重视龙头及并购重组两条主线
　　结合中央金融工作会议精神，证监会于2023年11月提出支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。复盘来看近10年有代表性的证券同业并购事件，并着重对其中被并购方的股权结构、盈利能力和盈利结构三大特征进行分析，总结下来，共同点在盈利能力弱于行业均值，在股权结构中，股权结构较为分散或原股东存在一定债务问题或成为催化，盈利结构方面如有部分较为突出的业务或成为一定加分项。
　　证监会2023年围绕资本市场投资端、融资端、交易端及中介机构推出大量政策优化及执业指引，在此监管背景下，预计2024年高质量发展和供给侧改革仍是主线。投资建议上重点关注绩优低估值龙头和主题性券商。券商上涨行情中次新股和主题投资策略胜率较高，展望2024年我们从确定性角度推荐板块盈利复苏主线下的低估值高盈利头部券商华泰证券、中信证券，主题角度可持续关注并购重组及中特估相关标的。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；
　　2、监管政策收紧。