工业金属：内外压制，本周铜铝商品震荡走弱。本周全球铜铝商品震荡走弱，应源于海外美元走强与国内经济预期转弱双重因素，其中，LME3月铜涨1.0%、铝跌1.9%，SHFE铜跌0.6%、铝跌1.9%：1）本周美国就业与零售数据良好，美债、美元因此走强，压制大宗表现；2）12月宏观数据出台压制国内经济预期，国债期货因此反弹。本周铜铝库存环比表现分化，其中，铜环比+4.16%、同比-29.44%，铝环比-1.84%、同比-10.46%，铝锭及铝棒总库存环比-1.71%、同比-12.18%。本周电解铝开工率持平于93.81%。受制于铝跌价、氧化铝涨价，本周成本同步测算电解铝吨税前利润环比回落325元至1614元。本周铜冶炼加工费TC跌至34.50美元/吨，几乎触及近10年最低点，跌幅20.9%，当主要源于未来矿产铜供给增速有限、冶炼铜供给连续投放担忧；铝加工行业开工率同比处于低位，则依然源于供给格局恶化所致。对后续铜铝商品判断：展望24年，一方面，周期贝塔视角，中美工业周期处于历史底部，意味着铜铝为代表的工业金属商品价格整体上行机遇大于下行风险，另一方面，行业阿尔法视角，供需格局优化导致铜铝基本面始终呈紧平衡状态，也为铜铝商品的坚挺态势奠定了基础。短期而言，预计铜铝商品价格维持震荡态势，权益端适合低位布局：1）联储降息预期虽有反复，但毕竟仍在降息趋势之中；2）库存等基本面整体健康；3）经济预期悲观加剧程度相对有限。标的上，建议关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（中国铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：关注能源金属底部配置机遇。锂方面，随价格底部震荡，锂供给端开始出现停产及资本开支放缓信号，Mt Finniss项目暂停露天开采作业，雅保削减2024年资本开支规模。一方面，伴随海外锂公司进入季报期，近期供给端或将持续出现积极信号；另一方面，终端新能源车零售数据维持韧性，节后产业链补库概率进一步提升，锂价当前位置向上动能大于向下将为板块带来反弹机遇。随中期需求预期转为积极，板块行情的持续性可进一步期待。当前锂价已开始步入逐步探底区间，权益端有望率先开启抢跑。尽管伴随澳矿、非矿和南美盐湖的爬坡放量，短期供给过剩格局难以扭转，但结合2024年需求量以及生产成本曲线，可以发现6-8万/吨或为有效的边际成本支撑，价格进一步下跌空间有限。复盘上一轮周期，权益提前商品价格一年反弹，资源端出清为底部信号。但考虑到本轮期货上市使得价格的预期反映的更加充分且透明，因此权益端会更快提前商品价格开启反弹。建议关注底部位置下锂板块的左侧配置机会。稀土方面，第三批指标落地进一步充实稀土供应，满足下游需求。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。钴方面，钴中间品陆续到港，三元、消费电子需求低迷，钴价将维持低位震荡。镍方面，矿端RKAB审批受阻，镍矿溢价维持，LME镍价已跌至火法镍铁-高冰镍-硫酸镍-电解镍成本线，阶段性存在支撑，后续关注电镍累库以及镍供给释放带来的成本价格中枢下移。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：降息预期驱动下金价破历史前高，重视当下黄金股配置窗口。商品层面，11月加息未兑现后，市场开始预期降息提前，贵金属商品价格抢跑，当前至明年上半年或迎来本轮第二波降息预期驱动的主升段。权益层面，因传统周期股思维，在商品价格新高下市场反而会下调其盈亏比，恐高思维致使权益估值受抑制。我们认为随着金价不断自证新高后，这一顾虑将有所反转，建议重视当前权益商品极致分化的配置窗口。个股重点关注银泰黄金、山东黄金、招金矿业、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。