报告要点：
　　本周关注——
　　经济数据显示经济依然在盘桓，人口下降是个长期指引，人口回声周期显示，下一轮人口数据稳住可能在2040年左右，但人口毕竟是个慢变量，其在短期对经济的影响甚至不如库存周期的波动。
　　地产投资数据略有不尽如人意，但因统计问题，通常12月的单月数据会出现异常跳跃，从地产销售及地产新开工的单月表现看，地产投资的后续数据不会表现太糟糕，甚至我们应该留意地产的贷款规模及新开工的负增长正在快速收窄，行业的量变正在酝酿。
　　债券收益率和A股指数的共降，看起来像是个risk-off的格局，但其背后的核心问题，并不是经济企稳这一下是否值得交易的问题，而是资金结构的问题：库存周期的企稳并没有伴随着资产负债表的扩张，于是大量资金淤堵银行间。
　　这个结构的本质是货币失灵，这对各个资产来说都不算良性，对债券市场来说，货币政策的宽松是有顶的，对权益市场来说，如果“货币-信用”失去上行互动，估值也是个问题。
　　在新一轮周期到来之前，解开这个结的核心并非如何宽货币，而是如何宽信用，因此，我们看到降息落空的同时，高层频频提出“信贷平滑”，如果这些政策奏效，那risk-off的空间是有限的，问题是交易左侧还是右侧的问题。
　　日本股市迭创34年新高，背后还是流动性问题，在日央行的资产负债表两次大幅扩张后（2001QE及2012安倍经济学），信用投放的弹性明显起来，甚至2012年后，日本股市进入了连续12年牛市的“一阶”市场，这对我们的市场，至少应有借鉴意义。
　　核心观点——
　　宏观经济：基本面足够平，至少在年内，国内的基本面可能不是定价各个资产的核心问题。
　　资产配置：货币失灵问题是现在risk-off的本质，恢复的方式和节奏是个比较大的风险偏好转向的契机，建议右侧交易。
　　利率债：在上面所说的拐点到来之前，利率债还可以保持长久期，但监管是需要密切关注的一条可能转向的线索。
　　权益市场：现在不应是个典型熊市，负债稳定的资金建议少量分批抄底，负债不稳定的资金建议等待右侧，结构性机会继续看好微盘指数和半导体行业。
　　信用市场：35号文后，城投债的预期差几乎被消灭，在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，地产信用还需等等。
　　商品市场：从绝对价格的角度，当前的商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品可能即将出现一个上行的波段，此中尤其可以关注原油价格的修复。
　　风险提示：宏观政策落地不及预期等