报告要点：
　　宏观层面无法对资产配置提供有效线索：
　　1）严谨按周期来说，明年应该在一个risk-on的阶段；
　　2）但打底的宏观周期的斜率足够平，类似于2012~2013H1，因此，低风险资产所面临的风险和高风险资产所面临的机遇都十分有限。
　　按照标准情形，股债商都被限制在一个十分局限的空间里，发生趋势性变化的可能性不大：
　　1）10Y国债收益率区间应为2.6~2.75%，这个趋势也许足够平，经济往下走一点，政策会封住收益率的下行空间，经济往上走一点，市场长期预期的空间也没有打开；
　　2）相应地，权益市场全盘发生变化的可能性也有限，上证指数应以震荡为主，上市公司利润周期性走出负增长的泥潭可能是一个关键的边际变化；
　　3）商品按说是引领经济走出通缩循环最为重要的线索，但目前看，供应过剩的经济形态限制了商品的向上斜率。
　　相应地，二者确定性的阿尔法机会分别是城投债、二永债和微盘指数、半导体：
　　1）从我们的观察看，近几年稳定政府信用的这个目标甚至超过了周期性稳增长的目标，因此，明年预计依然有偏强的化债及再融资债替代的力度，这导致名单内城投债的风险状态几乎明牌；
　　2）票息应是明年债券市场的主要收益点，目前二永债的利差水平和城投等价齐观，当前银行的资本充足率存在分化，但二永债存在进一步下潜到中小型城商行的机会；
　　3）回溯历史可以发现，当宏观基本面的弹性偏弱，场内资金偏向于存量博弈时，微盘股一般都会有超额收益。毕竟在流动性多于具体机会的情况下，短时难以证伪且股价有弹性的微盘股最为受益；
　　4）如果全球的宏观景气在一个周期底部，将会推动半导体行业业绩出现一些带有弹性的修复，这可能是来年股票市场中夏普比率十分合适的机会。
　　即使市场都在平衡状态，各个市场所面临的赔率也不一样，赔率从低风险市场到高风险市场依次递减，多资产账户可以在仓位上略为risk-on：
　　1）债券市场所潜在的赔率偏大，其潜在情境是政策目标明显转向防风险，且如果一旦有政策制约资金流动、限制资金杠杆，利率可能会面临基本面可解释范畴之外的意外上升；
　　2）股票市场的预期外收益空间来自于房地产降速的明显下降，预期外风险的空间来自于财政退潮带来的融资断崖，目前衡量下来，股市的潜在收益要更高一些；
　　3）商品市场的预期外收益空间来自于美联储，如果美联储出现比预期更加猛烈的降息，则可能推动商品的上升斜率更为陡峭。
　　在2024年，主动宏观策略的收益可能下降，对多资产账户来说，我们的操作建议有二：
　　1）底仓建议更加阿尔法，债券市场在风控允许的范围内，考虑在城投和二永上下潜信用，且增加仓位，股票市场则优先配置微盘指数，以及带有周期属性的科技赛道（如半导体）；
　　2）在没有观察到监管政策、美联储政策及地产斜率有超预期情况的状态下，在贝塔层面下反复交易短时的资本利得。
　　风险提示：地缘政治风险超预期；全球经济衰退超预期；国内政策不及预期。