2024年春节在2月10日，春节前两周居民取现需求季节性增加。接下来我们将估算今年春节前的流动性缺口，并系统性回顾过去央行如何对冲春节前流动性缺口，同时展望今年央行会如何对冲流动性缺口和对债市的影响。
　　一、我们预计24年春节前的流动性缺口为2.77万亿左右，仅次于2022年1月
　　首先看春节取现需求，预计2024年取现需求带来的资金回笼为1.52万亿。根据过去的季节性规律，预计1月新增财政存款为7884亿元。银行投放贷款并派生存款，从而需要缴纳法定存款准备金，预计1月需要缴准3212亿元。再考虑外占、第三方支付机构在央行的存款增加，则2024年春节的流动性缺口为2.77万亿，仅次于2022年1月2.93万亿的流动性缺口。
　　二、央行对冲春节前流动性缺口的三类方式
　　首先，在货币政策中性的时期，央行面对年初和春节带来的季节性、临时性流动性缺口，央行合意的操作是使用短期、临时性补流工具来应对，这些操作不带有货币政策方向变化的信息。比如2016年通过PSL、MLF等工具补流。2017年创设TLF，2018年使用CRA和普惠金融定向降准补流，2019年则使用普惠金融定向降准以及TMLF投放流动性。
　　其次，在货币政策本身处于宽松周期，央行倾向于使用降准、降息等工具来直接弥补年初和春节带来的临时流动性缺口。比如2020年央行在年初全面降准+公开市场操作补充流动性。2019年货币政策已经转向宽松，2020年年初货币政策延续宽松基调。2022年地产下行压力增加，央行货币政策强调要发挥“货币政策总量和结构双重功能”。为此货币政策转向宽松，央行在2022年初采取降息+公开市场操作弥补流动性缺口。
　　最后，在货币政策中性偏紧时期，央行对冲力度不足，资金面存在收敛压力。在货币政策收紧时期，央行有意引导资金面边际趋紧，则春节前资金面会有收紧的压力。2021年1月，央行在公开市场缩量投放资金，并在1月中旬形成“小钱荒”。2023年1月，信贷投放大超预期，央行对冲力度相对不足，春节前资金面快速收敛。
　　三、24年春节前的流动性缺口央行将如何操作，对债市影响如何
　　情景一：央行采取公开市场投放资金来弥补春节前的流动性缺口，资金面季节性收敛，但收敛幅度不大，对债市影响可控。15日，市场期待的MLF降息落空。我们认为这一方面是有对资金空转的担忧，另外也是为了呵护银行净息差。对于24年春节的资金缺口，央行存在使用公开市场加大投放的方式来弥补的可能。若央行采用公开市场投放来弥补流动性缺口，则对冲效果偏中性，参照2016年、2020年的经验，春节前两周资金面或季节性收敛，但是幅度不大。资金面的季节性收敛对债市影响小，债市大环境依然向好。
　　情景二：如果央行降准来弥补春节前的资金缺口，则资金面保持平稳，降准释放宽松信号，更加利好债市。目前货币政策的基调依然是中性偏松。银行依然缺中长期稳定并且低成本负债。因而不排除央行降准来弥补春节前流动性缺口。参照2019年、2020年和2022年，若央行采用降准或降息工具对冲春节流动性缺口，资金面通常更为平稳，这对债市带来利好。而且降准释放出宽松的信号也利好债市。
　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升。