当下对于1季度“信贷开门红”情况，市场较为关注。平滑信贷要求下，市场对1月信贷预期不强，但是1月以来票据利率却大幅回升，这反映信贷投放或在改善。那么如何预判1月份信贷强弱，是否存在预期差，对债市有何指示意义。接下来我们将对此进行分析。
　　一、上周债市复盘：止盈情绪增加，利率先下后上
　　上周10年期国债收于2.52%，与前一周持平；1年期国债收于2.09%，较前一周下行2bp。周一，资金面保持平稳，上证指数下跌1.42%，再度失守2900点，市场避险情绪升温，这带动10年期国债利率下行1 bp至2.51%。资金价格小幅上行，使得短端的1年期国债利率继续上行1 bp至2.12%。晚间新华社发布央行有关负责人谈落实中央经济工作会议精神。周二，资金面维持平稳宽松，降息预期升温带动债市走强，10年期、1年期国债利率分别下行3 bp、2 bp至2.49%、2.10%。
　　周三，资金面略有收敛，DR007上行2 bp至1.80%，叠加债市止盈情绪升温，10年期、1年期国债利率分别上行1 bp、1 bp至2.50%、2.11%。周四，DR007继续回升4 bp至1.84%，但市场对货币政策宽松预期继续升温，长端利率走平，1年期国债利率下行2 bp至2.09%。周五，资金面平稳，统计局发布12月通胀数据，基本与市场预期相符，海关总署发布12月出口数据超预期，叠加PSL预期有所升温以及机构止盈诉求增加，10年期国债继续上行2 bp至2.52%，1年期国债利率走平。晚间央行发布12月金融数据，未超市场预期。
　　二、信贷“开门红”成色如何
　　1月以来票据利率回升具有季节性，并且回升幅度对比往年并不算大，这反映1月以来冲贷量或许不强。当月票据利率中枢上行幅度与信贷同比增量具有较好的正相关性。1月1日至12日6个月国股银票利率均值为2.14%，较12月的均值1.16%回升了99 bp。而2022年同期票据均值利率回升幅度为129 bp。今年票据利率回升幅度不及22年同期。我们预计信贷要超过去年同期存在难度，1月信贷超预期的可能性较小。
　　假设24年新增信贷与23年持平，而1季度信贷投放节奏与过去5年类似，则1季度新增信贷规模预计为8.9万亿，较去年同期将减少1.7万亿左右，平均每个月同比将少增5600亿左右。
　　三、债市大环境依然向好，关注本周MLF续作情况，这可能给债市带来短暂扰动
　　1季度宽信用力度或不强，银行配债力度有支撑，资金面维持宽松，债市大方向依然向好。由于1月及一季度信贷投放难以放量，并且考虑到税收和资本占用后，当下对于银行来说，10年国债相对于贷款依然占优，因而银行配债力度仍有支撑，对债市形成利好。并且信贷投放不强使得资金面压力不大，当前经济恢复基础不牢固，央行也难以收紧货币政策，因此资金面中性偏松对债市环境也较为友好。
　　本周关注降息是否落地，这可能给债市带来短暂的利空扰动。本周16日，有7790亿MLF到期，这是观察降息是否落地的验证窗口。如果MLF降息落地，这会加强化市场对年初宽信用的预期，债市有较大可能沿着利好兑现变利空演绎。如果本周不降息，对债市或许也有小幅利空扰动，但预计负面影响有限。因为市场对降息预期还在。
　　风险提示：经济恢复超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升。