当前债市资产荒愈演愈烈，城投债利差已压缩至低位，而近期城农商行“二永债”利差也经历了一轮快速压缩，市场缺乏高票息+具有一定安全性的资产。对于存单市场而言，由于本身久期比较短，过去市场对存单下沉的关注度弱，但在当前资产荒的背景下，城农商行存单下沉的性价比提升。那么存单下沉策略该怎么做，哪些区域城农商行存单性价比高，本文将对此进行分析。
　　一、缺资产+城农商行存单信用利差较阔+存量规模大，当下适合做存单下沉
　　当前信用下沉策略适用于同业存单投资。首先，当前城农商行存单信用利差仍然不低，在当前结构性资产荒的环境下，具备挖掘价值。其次，2023年全年，城农商行发行量达10.5万亿，占存单发行总量41%，规模不小，并且各个省份均分布一定的主体数量和发行规模，城商行和农商行存单发行量较大、主体品种丰富，这使得存单信用下沉择券空间充足。
　　二、区域负债率是影响存单信用利差关键因素，因而城农商行存单下沉策略与城投下沉具有相似性
　　城农商行存单信用利差与所在地域经济和债务状况密切相关。这主要是因为城农商行展业，包括贷款和购买城投债，都更多向当地倾斜。当地经济债务状况对银行信用基本面影响大。
　　为了更加严谨地分析地区经济和债务状况对存单信用利差的影响，我们在2022年9月1日发布的报告《300+存单主体如何下沉》中用固定效应回归模型进行了详细的计量分析，得出存单信用利差和地区负债率（当地政府债/GDP）正相关关系显著这一结论。
　　从2023年各省份城农商行存单信用利差来看，大方向符合区域经济强、债务压力小的区域存单信用利差窄的特征。
　　三、城农商行存单下沉策略：区域→主体→流动性
　　首先，区域经济和债务状况是影响当地城农商行存单信用利差的关键因素。因此在做信用下沉时，首先考虑的因素是城农商行展业当地的债务率情况。其次，再看银行主体经营情况指标。最后，看存单交易流动性。可以观察存单换手率和存单存量规模等。
　　四、城农商行存单下沉主体筛选
　　综合区域债务率+主体财务状况+流动性三个维度，我们筛选出推荐的存单下沉主体推荐表。其中包括10-15 bp、15-20 bp、20 bp以上三个信用利差层级，并主要筛选出2023年末存单余额在200亿以上的主体，以供投资者参考。其中，10-15 bp信用利差层级可关注广州银行、广州农商银行、宁波银行、广州银行等；15-20 bp层级可关注天津银行、广西北部湾银行、武汉农商行等。
　　存单作为短久期品种，相对于长久期下沉的信用风险要小。而银行历史上违约风险低。监管层针对银行股东和经营管理问题也加强了监管，中小银行经营情况进一步规范，经营风险也有所弱化。因此，20 bp以上信用利差层级的主体可关注富滇银行、唐山银行、哈尔滨银行等。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。