上周，现货白银几乎收平，微涨0.02%，报收于23.18美元/盎司。内盘方面，白银T+D上涨，涨幅0.91%，收于5960元/千克。总体上，通胀数据超预期走高限制了银价上行的空间。后市来看，我们认为美国通胀会否卷土重来仍需进一步观察，今年美联储货币政策大逆转的趋势已基本定局，重心将转移至力保经济软着陆上，降息的节奏和力度都将成为年度内市场风口，白银短期内更多会从金价走势上获得指引。
　　由于美国银行储备金规模快速流失，以及隔夜逆回购工具余额下降速度快于预期，美联储正在考虑减缓缩表，以避免金融市场一个不起眼但关键的角落受到干扰。总体上，尽管美联储已于去年夏天停止加息，但它正在持续通过缩表收紧货币政策:每月将持有的7.7万亿美元债券和其他资产缩减约800亿美元。目前来看，美联储仅仅只是打算放缓计划，并没有停止缩表的想法。其原因有二:第一，美联储目前以每月600亿美元的速度缩减国债持有规模，这一数字是五年前的两倍。继续以这样的节奏缩表会增加快速耗尽准备金的风险，从而导致货币市场利率飙升。第二，有迹象表明货币市场的现金盈余正在迅速减少，这体现在美联储隔夜逆回购工具的余额快于预期的下降，自8月下旬以来，已经缩减约1万亿美元，至约6800亿美元。综上，我们认为美联储开始预感到持续缩表抽干准备金是极其危险的，同时也知道其资产负债表永远无法恢复到它目标的正常值。现在最关键问题是:准备金流失到什么程度，将会引发金融体系的大地震，美联储只有摸着石头过河。尽管暂时尚无任何证据显示美联储会开启缩表，但市场提前交易可能出现。
　　交易数据方面，全球最大白银ETF-iShares Silver Trust持仓1.35万吨，环比下降0.68%。非商业多头持仓环比上涨3075张，当前多头持仓数为5.76万张。而非商业空头持仓环比上涨2368张，当前空头持仓数为2.51万张。在净头寸方面，净头寸上涨707张，最新份净头寸为净多头持仓3.26万张。国内白银库存数据，上金所指定仓库白银库存为1427.73吨，周环比下降1.21%。上期所白银库存为1168.02吨，周环比下降1.75%。目前多头头寸依然在增多表明市场并不买账通胀数据超预期所带来的利空效应，银价或有为后续小幅上涨在积蓄能量。
　　综上所述，虽然本轮通胀数据超预期，但美联储暂无暂停缩表的计划，市场对此的预期与反应仍有待进一步呈现，故我们预计短期内银价依旧追随黄金波动为走势指引，有望在22.5美元一线获得支撑。