核心观点
　　开年以来随着资金面好转、资产荒演绎，机构抢券持续，信用债收益率、利差明显下行。中低等级短久期城投、中低等级二永债利差已创新低，后续是进一步下沉挖掘，还是吃票息、等待波段机会？短期来看，城投严监管下资产荒逻辑难逆转，票息挖掘将持续。但利差低位，考虑到城投长期风险待解、中小银行经营分化，目前位置进一步下沉的风险收益比较差。建议以挖掘品种机会为主，适当拉长中高等级久期，关注资金面下行带来的机会。城投方面配置主流平台为主，适当拉长久期。二永债配置大中城农商行吃票息为主，继续挖掘券商次级债、保险永续债、企业ABS、产业永续等品种机会。
　　严监管下城投债净融资持续压缩
　　城投债市场严监管持续，具体体现在两方面：一方面，协会和交易所对于城投债产品审核端均有较严格的审批要求，另一方面，近期结构化发行监管与境外债监管加码，体现了监管“堵偏门”的决心。考虑到城投名单等信息不对称性，当前利率水平仍高的城投债不宜进一步下沉，与之相比，在确保是主流平台的前提下适度拉久期可能是更好的选择，合适层级个券适当看到2Y，注重流动性及性价比。当前行情从前期纯化债情绪带动走向中期的化债预期落地验证阶段，另需关注区域化债推进落地的预期差带来可能的估值波动。
　　资产荒持续，建议大中城农商行吃票息为主
　　信用债供给持续收缩，而跨年以来保险开门红、基金券商增配等带动二永债收益率进一步下行。目前低等级二永债利差已创历史新低。虽然短期资产荒逻辑持续，但部分中小银行估值与中长期信用风险已经不匹配。下半年银行二永债到期压力较大，叠加五大行TLAC补充压力，若后续资产荒逻辑发生转变、中小银行不赎回持续增加，尾部银行估值或明显抬升，目前位置不建议进一步下沉。仍建议配置大中城农商行为主，适度挖掘发达地区、经营稳健的中型城农商行。目前仍处于降息时间窗口，后续中高等级二永债仍有收益率下行机会。待3月关注资本新规扰动，可在收益率低点兑现部分收益。
　　产业配置以国企债为主
　　地产政策重点关注“三大工程”进展，近期积极变化包括PSL新增净投放、住房租赁17条正式发布、广州房票安置、深圳城中村改造新规等。当前地产销售同比仍处低位，二手优于新房，关注“卖旧买新”传导能否通畅。地产债方面，供给整体缩量、估值边际企稳，近一个月主要房企债券收益率和利差环比下行。地产国企融资优势突出，资产荒下绝对收益率尚可，继续关注中高等级国企1-2年债券配置机会。产业基本面弱修复且近一月利差进一步下行，不建议过多下沉，以国企永续私募吃票息为主。
　　保持中性杠杆，品种挖掘来增厚收益
　　杠杆方面，息差空间仍较窄，资金面较平稳且未来一段时间或仍处于降息周期当中，建议保持中性杠杆，跟随资金走势灵活应变。期限利差方面，近一个月短端下行更快，期限利差低位回升。往后看，保险长久期资产仍欠配，期限利差仍有压降动力，但下行空间打开仍有待资金面明显下行。利差大多低位，而资产荒持续，票息策略下继续关注品种机会。非银信用债继续挖掘主流平台、国企产业永续私募机会，企业ABS品种利差继续回升、住房抵押ABS利差转正可关注。金融债方面关注扩容的保险债、绝对价格仍有吸引力的券商次级债、潜在新品种TLAC非资本工具等。
　　风险提示：资金面变化，资本新规执行扰动、稳经济政策超预期