核心观点
　　近日各个市场表现分化明显，市场本身反映出来的信息值得品味，也值得相互校验、寻找预期差。基本面方面，国内12月CPI、出口、M1三大指标显示总需求偏弱，实体经济融资需求仍待恢复。美国CPI与PPI指向分化，美联储降息周期仍是海外核心关注点。大类资产上，美股估值已经不低，关注业绩表现与估值相对力量对比。国内经济仍处于新旧动能转换阶段，股债跷跷板效应延续，关注经济数据、业绩预告、政策预期、长假效应。
　　核心主题：行情自身所反映的信息
　　国内股市开年后宽基指数表现不佳，市场寻找确定性并关注少数题材，红利股+热点题材是少有亮点；债市拉久期+曲线平坦化，政策预期落空对短端有扰动，而长端更多交易基本面预期；REITs大幅调整，底层资产逻辑在变化，解禁期到来助跌；黑色系为代表的国内定价大宗品价格明显回落，商品交易逻辑从预期炒作逐渐回归基本面；日经ETF产品大幅溢价，换手率大幅上升。美债利率曲线快速陡峭化，反映市场随着美联储转向对美国基本面软着陆的信心有所强化；商品方面，红海局势持续紧张对通胀预期有所扰动；比特币现货ETF获批后快速走跌，是典型的“买预期、卖现实”。
　　市场状况评估：国内总需求有待修复，关注美国降息预期反复
　　国内总需求偏弱，实体经济真实融资需求仍待恢复，市场仍在关注如何实现开门红。美国CPI与PPI指向分化，关注四季度美股盈利数据、红海事件等对降息预期的影响。国内货币政策方面，1月MLF按兵不动，但政策放松周期不改，PSL等结构政策继续发力。财政政策方面，发债节奏略慢于去年，关注后续财税体制改革、万亿特别国债或建设国债何时落地等。地产政策方面，住建部与金管总局联合发文要求各地级及以上城市建立城市房地产融资协调机制，精准支持房地产项目合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。
　　配置建议：内外与股债跷跷板
　　海外宽松交易继续演绎，国内股债跷跷板效应延续。债市降准降息仍在工具箱，关注政策博弈，操作上，继续持有1-3年利率+适度交易长端超长端（逢高小幅兑现浮盈）+持有主流城投债（除确认白名单品种不宜更激进）+持有二永债（二季度关注TLAC等供给压力）。股市仍处磨底期，但考虑到市场进入超跌状态+风险有所释放，遇大调整是机会，配置上关注稀缺性。美债受降息预期反复影响窄幅震荡，后续若上行到4.2%及以上可以重新加仓。美股估值仍处高位，VIX处于相对低位，后续或出现调整，提防财报季扰动。地缘扰动风险偏高仍对金价有所支撑，油价有供给端支撑，未来或偏强运行。
　　后续关注：国内四季度GDP，海外CPI数据
　　国内：1）12月工业增加值；2）12月固定资产投资；3）12月社会消费品零售总额；4）第四季度GDP。海外：1）美国12月零售销售数据；2）美国12月新屋开工数；3）美国1月密歇根大学消费者信心指数；4）欧元区12月CPI；5）日本12月CPI。
　　风险提示：美国通胀出现反弹，地缘关系持续紧张。