首次覆盖，给予“增持”评级，目标价221.9美元。我们预计公司FY2024E/ FY2025E/ FY2026E营业收入分别为3,956/ 4,151 /4,423亿美元，净利润分别为1,076/ 1,096/ 1,172亿美元，综合使用DCF估值和PE估值，我们给予苹果公司2024财年的目标价221.9 USD。
　　消费电子行业景气度底部改善，苹果作为全球消费电子绝对龙头有望率先获益。我们认为，消费电子行业已走过自2020以来需求疲软期，2024即将迎来新一轮换机周期，伴随着换机周期的启动，在AI手机新机的加持下，苹果公司作为全球消费电子行业的绝对龙头，市场份额相对稳固，有望从本轮复苏中率先获益。
　　硬件端苹果自研芯片持续迭代，叠加软件+服务+应用形成生态系统，铸建竞争壁垒。硬件端，2020年苹果在Mac中采用自研M1芯片，逐步摆脱对英特尔的依赖，此后自研芯片持续发力，最新的M3、M3Pro和M3 Max芯片采用3nm工艺，CPU内核、GPU和NPU都较前代实现明显的性能提升。软件端，iOS封闭生态系统提供简洁、高效的用户体验，App Store形成了以付费订阅模式为代表的多元商业变现空间。并且，苹果通过多设备硬件、软件、服务和应用程序的协同打造了“全家桶”生态，以高协同性形成稳定的生态护城河。
　　In-Device AI持续布局，端侧大模型竞争优势显著。近年来苹果收购多家AI初创公司，垂直整合AI应用布局。无论是经典的根据用户环境自动调节降噪和音量的AirPods Pro，或是最新Vision Pro致力于实现的多模态交互体验，苹果多年来始终坚持In-Device AI战略布局，通过AI赋能硬件性能实现迭代。通过软硬件协同的生态，引领AIGC应用创新，将在未来的端侧大模型竞争上具备独特优势。
　　风险提示：消费电子行业复苏不及预期；苹果AI布局不及预期；行业竞争风险加剧。