全国前列建筑企业，净利润边际承压
　　正股浙江建投是浙江省成立最早的国有建筑企业，是浙江省经营规模最大、综合实力最强的大型建筑企业集团，位于全国建筑企业前列。公司主要从事建筑施工业务以及与建筑主业产业链相配套的工程设计、建筑产业投资业务、建筑工业制造业务及建筑专业服务五大板块。公司拥有建筑相关的各类特级、一级等高级资质，并拥有对外经营权和进出口权，生产经营业务遍布全国31个省市自治区以及全球10多个国家和地区，已连续22年入选ENR―250家全球最大国际承包商，位居省级建工集团第一位。
　　前三季度营收表现稳定，净利润持续承压。2019-2022年公司营收规模持续上升，CAGR为9.21%；归母净利润先增后降，CAGR为5.09%。2023年前三季度，公司实现营业收入717.63亿元，同比增加3.33%；归母净利润为5.34亿元，同比减少48.35%，业绩下滑较大主要是研发费用增长和减值损失增加。单三季度实现营收237.75亿元，同比增加5.77%，环比-8.62%；归母净利润562.24万元，同比-101.56%，环比-102.97%，业绩持续承压。
　　综合毛利率小幅下降。2020-2023Q3公司综合毛利率整体水平稳中有降，2023前三季度综合毛利率4.68%，同比下降0.20pct。2023年前三季度同行业上市公司平均毛利率为10.04%，公司毛利率较其低5.36pct，主要原因系公司低毛利率的建筑施工业务占比较高所拖累，2022年同行业上市公司建筑施工业务平均毛利率为7.22%，公司建筑施工业务毛利率比其低2.40pct，主要原因是公司毛利率相对较低的房建类业务占比较高以及公司业务主要开展区域市场竞争较为激烈所致。
　　募资建设多项技改项目，推动建筑数字化、智能化水平。本次发行可转换公司债券的资金总额为人民币100,000.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投入：（1）“施工安全支护设备购置项目”，拟通过购置盘扣式钢管脚手架，以满足公司自身工程项目的建设需要；（2）“年产15万方固碳混凝土制品技改项目”拟利用混凝土高效固封CO2研发技术，进行固碳混凝土制品生产线技术改造，实现年产15万方固封二氧化碳的绿色低碳混凝土制品；（3）“‘未来工地’建筑数智化管理平台研发与建设项目”计划整合基础平台、迭代业务功能，打造建筑数智化管理平台，实现全面降本增效；（4）“基于人工智能与工业协同的应急建筑快速建造关键技术研发与应用项目”拟打造面向应急建筑的一体化快速建造平台；（5）“钢构件长焊缝机器人焊接工作站系统研发与应用项目”拟通过开发钢构件长焊缝机器人焊接工作站系统成套技术与装备，实现建筑钢结构的数字化生产管理与机器人智能制造；（6）“偿还银行贷款”。
　　条款及定价分析：
　　浙江建投于2024年1月11日发布公告，浙建转债将于1月16日上市。浙建转债发行规模10.00亿元，债项评级AA+级，根据1月12日中债同等级企业债到期收益率3.2592%测算，债底约为93.22元，1月12日浙建转债平价为89.46元，债底提供较强安全垫。
　　根据2024年1月12日浙江建投收盘价测算转债平价为89.46元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计浙建转债上市首日转股溢价率在31.97%附近，对于1月12日平价，浙建转债上市价格预计在118.06元。（2）参考目前行业相同、评级相同的冠中转债（转股溢价率25.54%）及交建转债（转股溢价率24.82%），预计浙建转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间，对于1月12日平价，浙建转债上市价格预计在111.83-116.30元。
　　风险提示：
　　宏观经济波动和政策调整、原材料价格波动、资金周转风险。