2023年12月新增人民币贷款11700亿元，同比少增2300亿元，信贷余额增速小幅降至10.6%；新增社会融资规模19400亿，同比多增6342亿元，社融存量增速小幅上行至9.5%；M2同比由10.0%下降至9.7%，M1增速维持在1.3%。整体来看，12月信贷表现不弱，接近历史同期均值水平，结构亦有所改善，但在政策诉求去年年末与今年一季度信贷平滑的背景下，读数相对低于市场预期，信贷余额增速延续小幅下滑。社融方面，政府债券发行仍是主要拉动项，社融存量增速小幅抬升0.1个百分点。存款方面，M2-M1剪刀差收窄。
　　一、贷款：总量接近季节性，结构有改善
　　（1）12月居民部门短贷修复，中长期融资需求表现继续处于季节性低位。12月居民中长期信贷新增1462亿元，在去年低基数的基础上，同比少增403亿元，同样处于历史同期低位水平。从地产数据来看，12月30大中城市商品房成交面积的降幅小幅走扩，同比增速为-2.91%（上月为-2.04%），年末冲刺效应带动或相对有限，中长期贷款表现改善仍需政策支持。
　　（2）PSL等政策带动下，企业中长期贷款修复，票据“补位”未有明显发力。1）在去年高基数基础上，12月中长期贷款新增8612亿元，同比少增3498亿元，不过或受PSL带动，较11月有明显修复，且明显高于季节性水平。2）企业短期贷款处于淡季，同比少增219亿；票据融资总体发力程度有限，月末机构小幅冲刺补到期，同比小幅多增351亿元。
　　二、社融：政府债券拉动效应延续，企业债券偏弱
　　（1）12月政府债券的支撑效应仍在，依旧是社融最重要的拉动项。12月政府债券新增9279亿元，同比多增6470亿元。往后看，万亿增发国债剩余额度使用或于年初下达，今年地方债提前批推行进度明显偏慢，靠前发力诉求不强，年初对于社融增速的支撑作用将有所弱化。
　　（2）企业债券表现偏弱，不过基数效应下实现同比多增。12月企业债券减少2625亿元，在基数偏低的基础上（2022年年末受“赎回潮”利率上行影响，大量企业债券取消发行），同比小幅多增2265亿元，明显偏弱于2018年以来的季节性同期水平，监管部门对新增企业债券的发行审批或延续偏紧。
　　三、存款：居民存款少增，M2-M1剪刀差收窄
　　（1）分部门看，12月住户存款增加同比少增9123亿元，成为了M2增速下滑的主要原因，存款挂牌利率下调、债市走牛后，居民存款或向货币基金、保险理财产品转移。
　　（2）M1同比维持在1.3%的低位，M2-M1剪刀差收窄至8.4%附近，不过当前地产销售景气度较低，企业经营预期仍待改善。
　　（3）万亿增发国债影响下，财政存款数据未有明显高增，或反映前期缴款资金回流对于流动性仍形成一定补充。
　　四、一季度信贷平滑影响如何？
　　（1）总量上，考虑大行信贷平滑后，一季度新增信贷或同比缩减2万亿左右。
　　根据市场此前预期，大行新增规模按照过去5年均值，小行维持偏积极投放的情景进行预测，2024年Q1新增信贷规模或在8.4万亿附近，较去年同期少增接近2万亿。不过，1月或仍是信贷大月，中下旬叠加税期的影响，仍需关注资金分层压力的变化。
　　（2）结构上，票据发力诉求或进一步降低，信贷结构或较优。一方面，年初信贷结构往往较好，票据“补位”信贷的季节性需求偏弱，历史数据来看，一季度各月表内票据占新增信贷的比重均较小；另一方面，大行年初信贷总量规模平滑，表内票据规模或首先被压缩，与跨年后票据利率的快速上行形成印证。
　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。