降息兑现与否，如何影响市场走势？目前市场较为关注1月降息操作是否落地，临近降息窗口，本周部分机构止盈诉求边际增强。无论降息兑现亦或落空，短期债券收益率的波动或较为可控。若降息落地，止盈压力显现，债市收益率或出现阶段性上行，但在宽信用预期偏弱窗口调整幅度或可控；若降息预期落空，未来宽松预期对债市仍有保护，收益率可能维持横盘震荡。
　　后续债市观察什么？
　　1、日历效应：1月收益率下行空间通常有限，月末可能面临调整。年初通常存在信贷开门红、股市春季躁动等因素扰动，收益率难以大幅下行。1月末临近春节时点跨节资金往往边际收敛，收益率可能面临调整。
　　2、什么因素可能导致债市调整？（1）资金分层并没有完全缓解。跨年后质押式回购成交规模和非银杠杆水平仍处于较高位置，一定程度上或放大资金面的脆弱性。1月或仍是信贷大月，存单发行定价相对偏高，中下旬税期规模不小，叠加春节临近，仍需关注央行公开市场操作以及资金分层压力的边际变化。
　　（2）“宽信用”信号频发，蓄力经济“开门红”。月初以来PSL重启、住房租赁团体购房贷款、超长期特别国债项目储备等消息集中落地，或令市场对后续基本面“开门红”、稳增长加力带来的预期变化更加谨慎。
　　（3）关注市场风险偏好的变化以及年初信贷平滑可能存在的预期差。股债比价指向当前权益配置性价比明显提升；目前市场对一季度新增信贷同比少增已有预期，但要关注票据补位相对较弱、信贷结构改善可能带来的潜在预期差。
　　3、债市如果调整，幅度或也有限。年初在存款、保费“开门红”效应下配置盘资金通常较充裕，1月以来保险二级净买入规模偏高，政金债全场发行倍数和边际发行倍数均出现上行。年初配置盘力量对收益率上行形成一定保护。
　　债市策略：票息策略占优，等待调整机会
　　1、目前收益率下行空间不大，上行调整风险在累计，但是幅度可能有限。目前10Y-1Y国债利差处在42BP的相对低位水平，且长端品种已在历史低位，无论降息兑现亦或落空，收益率下行空间或较为有限。年初市场仍面临“宽信用”开门红及风险偏好回升的不确定性，收益率上行调整风险在累计，但在配置盘偏强的力量保护下，若出现上行调整幅度或可控。
　　2、对于存量资金，（1）债市赔率显著下降，收益率下行带来的交易空间有限，需保持组合流动性。前期市场宽松预期交易已较为充分，当前博弈资本利得交易难度较大，应转为票息策略为主，保持组合流动性，便于随时应对调整。（2）但不用显著缩短久期，可以静待调整再博弈交易机会。本轮行情机构在2.6%附近进场，票息保护较为充足，不用大幅缩短久期，待收益率调整至合意水平时可以考虑用30年国债、3-5年二级资本债等品种博弈资本利得机会。
　　3、对于增量资金，考虑到防御属性，高票息策略仍占优，短久期国股行二级资本债或是较好选择。假设收益率曲线平行上移10bp，测算持有1年综合收益，1年期AAA-二级资本债综合回报相比于10年期国债更高。结合利差分位数看，当前1y国有行二级债利差明显高于其他品种，且2023年以来其交易属性更强，资金对短端国有行二级债或也有保护。
　　下周关注：MLF操作、税期资金、经济数据等方面。MLF操作方面，当前1y国股行存单定价下行至MLF利率之下，MLF超额续作规模或较2023年11至12月有所下滑，政策利率是否调降仍有不确定性。资金方面，政府债券周度缴款规模3868亿元，对于资金面的扰动或相对可控；税期规模相对偏大，而当前非银杠杆相对偏高，资金分层压力仍需关注。经济数据方面，2023年经济数据即将收官，全年GDP增速大概率实现5%以上，消费、工业增速延续高位，但环比改善预计有限。海外方面，美联储将公布经济状况褐皮书，关注褐皮书中的美国经济活动状况以及对通胀表现的描述。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。